柳工发布2024 年一季报：2024 年1-3 月公司实现营业收入79.39 亿元，同比增长 1.88%，归母净利润为 4.98 亿元，同比增长 58.03%。毛利率22.79%（同比+3.99pct），净利率6.49%（同比+2.33pct）。

    2023 年1-12 月公司实现营业收入 275.19 亿元，同比增长3.93%，归母净利润为 8.68 亿元，同比增长 44.80%；毛利率20.82% （ 同比+4.02pct ） ， 净利率3.42% （ 同比+0.98pct）。

    投资要点

    国内工程机械行业处于下行周期，公司业绩增长跑赢行业整体增速

    工程机械行业处于成熟的发展阶段，行业集中度高，国内外头部厂商竞争激烈，国内工程机械行业仍保持周期下行趋势，2023 年工程机械行业出口稳定增长但增速收窄；中国企业的国际化程度加深，国际业务尤其是重点海外市场占比持续增大，有效平衡国内工程机械行业的周期性波动；非工程机械市场周期性较弱，总体发展处于平稳上升态势。公司国内市场整体销量增速跑赢行业，土方机械产品销量增速跑赢行业 7 %，海外市场销量增速跑赢行业 20 %。

    海外业绩大幅提升，多元化发展提升市场地位公司积极创新海外业务模式，坚持从渠道和客户两个维度推动业务增长、盈利增长，2023 年累计销量超 2.6 万台，同比增长 23% ， 海外营业收入 114.62 亿元， 同比增长41.18%，占比公司整体收入的 41.65%。电动装载机销量同比增长 67%，市场占有率稳居第一；挖掘机业务市场份额增长3 个百分点，创下历史新高；大力发展矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务及成长业务；着力发展起重机械、桩工机械、混凝土机械等挑战业务，起重机业务创新销售模式与多样化销售渠道并举，成功发布 26 款新产品，新品毛利提升近 8 %。

    盈利能力提升明显，经营性现金流明显改善2023 年毛利率20.82%（同比+4.02pct），净利率3.42%（同 比+0.98pct），期间费用率为14.98%（同比+2.23%），其中，销售费用率8.18%（同比+1.30pct）,研发费用率3.29%（同比+0.47%）。 2023 年公司经营活动产生的现金流净额16.29 亿元，同比增加69.90%，经营性现金流量明显改善。

    盈利预测

    公司深耕工程机械市场领域 60 余年，丰富的产品线和完善的配套服务体系可为全球不同工况的客户提供全系列产品、全生命周期、全价值链解决方案，多项产品保持行业领先地位，并加快海外市场的拓展。预测公司2024-2026 年收入分别为311.12、344.00、377.66 亿元，EPS 分别为0.78、0.93、1.07 元，当前股价对应PE 分别为14、11、10 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    行业竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期；下游需求增长不及预期。