投资要点:

    公司是国内冷链设备行业龙头,将明显受益于新零售下的投资拉动。公司是国内制冷设备龙头,打造了中国最完整的冷热产业链。母公司及联营公司业务覆盖多系列零售端冷链设备需求,将明显受益于新零售下的投资拉动。

    新零售重新激活消费市场,冷链设备投资前景向好。我们认为便利店、生鲜电商和自动售货机等新零售业态在国内均具备较大发展前景,未来有望带动上千亿元的冷链设备投资。

    国内便利店规模快速扩张,快餐鲜食售卖为亮点。经济水平提升、人口结构变化以及消费水平提升是推动便利消费行业快速的主要原因,高毛利的快餐鲜食则成为其盈利的主要构成。对标日本,我们预计未来几年国内便利店市场仍将保持快速扩张,相关设备投资需求有望快速增长。

    生鲜电商盈利改善推动规模快速扩张,设备投资或将迎来高峰期。国内生鲜食品消费较大,国内巨头持续加大冷链基础物流投资,将逐步消除发展制约。与此同时,新零售业态创新不断萌生,以盒马鲜生为代表的模式已逐步实现盈利,未来有望大规模复制,推动生鲜电商行业加快发展。

    国内最大自动售货机运营商友宝在线借壳上市,行业发展有望加速。消费升级、移动支付的兴起催生了自动售货机的快速发展,友宝在线作为国内无人售货机市占率第一的公司,近年来呈现快速增长态势,拟借壳新华都实现上市,我们预计其成功的盈利模式借助资本市场平台将实现快速发展,国内自动售货机保有量有望快速提升。

    管理提升+新零售风口双重拐点,上调至“买入”评级。我们认为公司正在经历两大关键性变化:1)管理层面上,从老国企变为管理层利益深度绑定的“无实际控制人”企业,未来1-2 年盈利能力和资产整合提升的空间较大,并且正在逐步体现;2)行业层面上,新零售业态的风靡(生鲜电商+便利店+无人零售)为冷链设备行业带来切实的边际改善,公司制冷产品面向新零售的敞口最大、最为受益。我们预测公司2017-2019 年的净利润分别为2.50 亿元、3.27 亿元和4.00 亿元,EPS 分别为0.29 元、0.38 元和0.47 元。当前按照A 股和B 股市值合计市值约52 亿元,扣除持有的国泰君安股份市值近5.7 亿元,其实际2017 年动态PE 仅为18.52 倍。我们看好公司内部管理和行业需求双重改善的前景,给予公司2017 年30 倍PE,目标价8.7 元,上调至“买入”评级。

    风险提示。宏观经济大幅度波动;制冷行业竞争过于激烈;新零售市场开拓低于预期。