事件：Q3公 司实现营业收入12.75亿元，同比+69.43%，实现归母净利润1446.91 万元，实现扭亏，扣非后归母净利润147.98 万元。

    　　重组完成聚焦冷热事业，收入端延续高增。Q3 公司单季度收入再创历史新高，主要原因在于公司已完成松洋压缩机、松洋冷机和松洋制冷三家企业的收购重组，并表效应叠加业务协同发展效应，我们预计公司未来将进入新的稳态增长阶段。

    　　毛利率同比改善，减值损失影响利润表现。Q3 公司实现毛利率17.54%，同比+3.67pct，我们认为公司毛利率提高的原因一方面在于公司提高生产效率，加速数字化转型，另一方面原因在于公司去年11月完成资产重组的松洋压缩机、松洋冷机业务毛利率相对较高，带动公司整体毛利率提升。从费用率角度来看，Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.61pct、+0.28pct、+0.88pct、+0.35pct，我们认为费用率有所提升的原因在于公司并表范围有所变化。Q3 公司计提信用减值损失2349 万元，去年同期为202 万元，对公司利润表现产生一定影响。

    　　存货和应收账款效率小幅提升，经营性现金流改善。

    　　1）公司Q3 期末货币资金为8.10 亿元，较23H1 期末-13.39%；Q3应收账款+应收票据合计20.82 亿元，较23H1 期末+4.51%；Q3 期末合同负债合计7.14 亿元，较23H1 期末小幅减少8.27%。

    　　2）现金流方面，公司23Q3 经营性现金流净额为-3948 万元，去年同期为-1.06 亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。

    　　3）周转方面，公司23Q3 期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22H1 期末分别-1.55、-3.86、-6.22 天，存货和应收账款效率小幅提升。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025 年公司实现营业收入49.33/61.50/75.92 亿元，同比+70.5%/+24.7%/+23.4%，预计实现归母净利润1.14/2.78/4.33 亿元，同比+522.2%/+144.9%/+55.6%。对应PE 为38.5/15.7/10.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：公司工程项目中标不及预期、高标项目推进不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、松下系制冷资产整合不及预期、原材料成本大幅波动等。