穗恒运A公布3季报：实现营业收入21.9亿元，同比增长2.6%；实现归属于母公司净利润2.06亿元，同比增加2.51亿元，每股收益0.77元，高于市场预期。

    其中3季度当季实现营业收入8.13亿元，实现归属于母公司净利润0.80亿元，每股收益0.30元，其中广州证券贡献投资收益1337万元，即每股收益0.05元。

    3季度业绩较2季度环比下降11.8%，主要是2季度收购广州证券股权获批过户所产生的营业外收入4170万元，增加了每股收益0.16元。如果将前3季度中广州证券对业绩的影响剔除的话，1-3季每股收益分别为0.14、0.18、0.25元，业绩环比稳定增长。

    公司全资的5万千瓦机组，将在未来1-2年内关停，将对公司业绩有一定的影响。

    与其他电力公司相比，公司后续电力项目不足，因此未来发展主要依靠非电业务，其中控股的锦泽地产项目已经动工建设，进展顺利的话有望增加公司2011年的业绩。但对公司在房地产业务的持续表现，我们尚有疑虑。

    公司拟向恒运C厂、恒运D厂原有的小股东定向增发，募集资金用来收购其持有的恒运C厂50%股权、恒运D厂45%股权。本次收购的PE仅为7倍左右，因此可提升公司业绩40%。我们假设公司在2010年初完成定向增发。

    在假设电价不变的情况下，我们预计09～11年全年EPS为0.90元、1.13、1.10元，动态PE为15～19倍，明显低于行业平均水平，维持公司“增持-A” 评级，目标价18元。

    如果沿海电厂上网电价下调2分钱的话，我们预计公司10和11年EPS分别为0.93和0.90元，动态PE仍低于20倍。