2009 年，公司实现营业收入28.9 亿元，同比增长2.79％；营业利润5.39 亿元，同比增长780.65％；归属母公司所有者净利润2.53 亿元，同比增长572.09％；EPS0.95 元。

    2010 年盈利能力面临下滑风险。2009 年，受益于煤价和煤炭海运费下跌及2008 年两次电价上调，公司电力业务和供热业务毛利率同比分别提高20.73 和25.89 个百分点至28.67%和26.25%，成为业绩大幅增长的主要原因。但是，2010 年，由于合同煤价和市场煤价上涨及煤炭海运费回升，公司燃煤成本将面临上涨，同时，考虑到2009 年11 月电价下调0.8 分/千瓦时（含税），我们认为2010 年公司电力业务和供热业务盈利能力将出现一定幅度的下降。不过，如果煤价大幅上涨，那么我们不排除电价上调的可能性。

    收购广州证券股份，打开新的空间。报告期内，公司收购了广州证券20.02%的股权，成为广州证券第二大股东。此次收购，一方面直接增加公司营业外收入4170.28万元，增厚EPS0.12元，是报告期内公司营业外收入同比增长1190.35%的主要原因；另一方面也为公司贡献了2562万元的投资收益。广州证券注册资本金为14.34亿元，拥有营业部19家，业务主要集中在珠三角地区。通过收购广州证券股权，公司将进一步分享金融市场发展带来的收益，也增强了公司的业绩弹性。在市场行情向好的时候，券商概念将成为公司的一个重要看点。但需要提醒的是，业绩弹性增强也意味着当市场行情变坏的时候，公司风险将会放大。

    收购恒运C厂和恒运D厂其他股权，增强对核心资产控制力。2009年9月，公司公告称将以股权对价的方式向开发区工总、市电力、港能源、省电一局、黄陂农工商、源润森购买持有的恒运C厂和恒运D厂的股权，收购完成后，公司持有恒运C厂和恒运D厂的股权将分别从目前的45%和52%上升至95%和97%，而此次购买资产共对价折合7602万股。此次交易完成后，公司实际控制人广州开发区管理委员会在公司的持股比例将从目前的51%下降至40.95%，由绝对控股转变成相对控股，权益装机容量将增加48万千瓦至98.1万千瓦。在收购估值面，此次收购PB为1.33倍，以2009年的净利润计算，对应的收购PE为6.66倍，收购估值较低。预计此次收购将在2010年上半年完成，收购完成后，将有利于增强公司对核心电力资产的控制力。

    房地产业务将成为未来一个重要的利润增长点。2008年底，公司与广州永龙建设投资有限公司合资成立广州锦泽房地产开发有限公司，公司控股58%。2008年12月，锦泽房地产开发有限公司以5.3亿元竞拍得到广州萝岗中心区北部KXC-P6-2地块国有土地使用权，该地块为普通住宅用地，面积133956平方米，规划总建筑面积≤34万平方米，容积率≤1.77。如果按1.77的容积率计算，该地块的平均楼板价为2235元/平方米。考虑到2009年广州商品住宅房价平均涨幅高达40%左右，而目前均价大约为11500元/平方米，该项目预计在2011年能完工，根据天相房地产行业分析师的观点，预计届时广州房价大幅下跌的可能性不大，我们预计该项目盈利空间较大，有望成为公司未来一个重要的利润增长点。

    估值与投资分析。我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.83元和0.84元（不包含房地产业务），以3月9日的收盘价16.29元计算，对应的动态市盈率分别为20倍和20倍，估值偏低，我们维持公司“增持”投资评级。

    风险提示。1、煤价上涨风险；2、煤炭沿海海运费上涨风险；3、市场下滑风险；4、房价下跌风险。