点评

    公司2009年业绩EPS0.95元，与我们的预计基本一致。我们认为，公司业绩较2008年实现大幅增长的主要原因为两个方面：

    1.公司主营业务毛利率显著提高。前三季度公司主营业务毛利率分别为28.78%、29.05%和31.04%，全年毛利率为29.15%，均显著高于2008年。毛利率提高的主要原因来自于公司发电业务，由于前三季度煤炭价格和运输费用较08年显著下滑，使得公司发电燃料成本得以降低。发电业务毛利率由2008年的7.54%，提高到2009年的28.51%。

    2.公司投资广州证券（21.82%股权）取得的投资收益2561.7万元。

    3.公司收购广州证券（21.82%股权）时，享有的可辨认净资产公允价值产生的收益4170.28 万元。

    但需要注意的是，公司第四季度单季应实现营业收入为7.03亿元，实现归属母公司净利润0.47亿元，折合EPS为0.17元，主营业务综合毛利率为27.31%，各项数据均低于二、三两个季度。我们认为，2009年四季度以来煤炭价格和运输费用的持续走高，使得公司的燃料成本压力增大，其发电业务的利润空间受到挤压。

    投资建议

    我们认为，公司未来两年的主要看点一是10-11 年控股和权益装机容量的快速增长；二是投资金融、房地产领域的差异化发展战略。我们认为，发挥比较优势、实施差异化发展是目前电力企业普遍采取的战略。对于公司这样的区域型电力企业，其电力业务受地域因素的限制较为明显，装机容量的持续提升空间有限，因而公司选择了参股金融和投资房地产项目，作为其差异化发展的标的，以达到提升或平滑公司业绩的目的。考虑到公司2010 年或将完成增发向少数股东收购机组权益，参股广州证券的投资收益和其房地产开发项目，我们预计公司10-11 年EPS 分别为1.02 元和1.52 元，我们维持对公司“增持”的评级。