中报业绩0.27元，符合预期。上半年公司主营同比增5.4%，受煤价上涨影响毛利率降4.7个百分点至24.3%，EPS为0.27元，同比降43.5%（扣除09年上半年收购广州证券带来的4，170万非经常损益后，仅下降13.9%），与我们此前预期的0.26元基本符合。2季度，恒运C厂脱硫改造及大修完成重新投运，并由此带动主营收入环比提高30.6%，毛利率环比升约4.2个百分点至26.1%，单季EPS为0.16元，环比增长约51.8%。

    恒运D厂贡献上半年利润近75%。受永久出线工程09年底竣工送电作用，上半年公司控股52%的恒运D厂完成全年发电计划53.2%，实现净利润1.19亿元，同比增长37.2%，利润贡献占比近75%;控股45%的恒运C厂则由于脱硫改造及大修仅完成年度计划的43.3%，并由此导致净利润下滑41.1%至0.45亿元。

    择业发展或成未来成长主线。公司电力主业扩张难度较大，金融及地产领域择业发展或成未来成长主线。从现有投资来看，公司持有广州证券21. 8%股权，上半年贡献投资收益约1，170万元(折合EPS为0.04元，占比约16.3%)；此外，控股58%的锦泽地产预计也将凭借其成本优势（估算其购地成本折合楼板价仅约1，600元／平方米）成为公司2011年新的利润增长点；同时作为开发区下属企业，公司也有望在萝岗区北部规划项目中获得地产及热力等业务发展机遇。

    风险因素：地产、证券项目收益波动较大；定向增发仍需获得证监会等部门核准。

    维持“买入”评级：在定向增发于10年完成及地产业务于11～12年开始结算的假设下，预计公司10--12年EPS分别为0.77/0.89/1.39元，对应动态P/E分别为17.9/15.6/10.0倍；鉴于公司利润丰要由电力、证券及地产三部分构成，给予公司电力业务(0.72元)10年18倍合理P/E，对应13.0元，广州证券1.5倍P/B对应3.2元，现有地产业务保守估计贡献净利润约2.6亿元折合每股0.8元，公司合理目标价为17.0元，维持“买入”评级。