报告关键点：

    公布2011年中报

    多因素导致业绩下降

    关注非电业务发展

    维持“中性—A”投资评级

    报告摘要：

    公布2011年中报：公司2011年上半年实现营业总收入15.7亿元，同比上升8.7%；

    实现营业利润1亿元，同比降低53.6%；实现归属于母公司所有者的净利润3938.9万元，同比降低45%;实现每股收益0.135元，同比降低49.6%。

    多因素导致业绩下降：（1）投资收益上升：由于参股子公司广州证券上半年营业收入上升41%，净利润相对去年同期上升603万元，公司投资收益同比上升约11.2%；（2）发电量上升：公司上半年上网电量同比增加6.43%，供热同比增加18.37%，供给上升和上半年上网电价上调增加公司营业收入，公司上半年营业收入同比上升约9.3%；（3）煤价上涨：受市场电煤价格上涨影响，估计公司上半年煤价较去年上升约达13%，尽管公司上半年电价上调了0.18分/千瓦时，并且电价调整后增加的2010年电费收入约959万元也已计入2011年损益，但仍难抵消煤价上涨影响，公司电力销售毛利率上半年同比下降9.5%，热力销售毛利率同比下降2%，控股子公司电厂贡献利润大幅下降49.8%，从而导致公司业绩下滑，其中恒运D厂受煤价上涨和#9机组计划内检修的双重影响，上半年净利润同比大幅下降约1亿元，而恒运C厂则预计受益于发电量上升和电价上调，上半年净利润同比上升约1100万元。

    关注非电业务发展：通过定向增发后，目前公司恒运热电C厂和D厂的持股比例已达95%和97%，电力主业增长空间已十分有限，公司于2008年进入了证券和房地产行业，证券行业所能提供的稳定收益和预计于2012年开始贡献利润的房地产业务值得关注。

    维持“中性—A”投资评级：综合考虑公司发电量上升、煤价上涨、非电业务后，预计公司2011年-2013年EPS分别为0.32元、0.36元和0.42元，维持“中性—A”投资评级，6个月目标价为11元。

    风险提示：煤价大幅上涨