业绩大幅下降：公司2011年实现营业总收入33.3亿元，同比上升10.60%；实现利润总额1.74亿元，同比下降53.04%；实现归属于上市公司股东净利润7059万元，同比下降47.83%；实现每股收益0.2225元；

    多因素导致业绩下降：（1）发电量上升：公司上网电量同比上升8.64%，供热同比上升10.50%，供给上升和上网电价的上调增加公司营业收入，公司2011年营业收入同比上升10.60%；（2）煤价上涨：尽管公司2011年进行了上网电价的上调，发电量和供热量也实现了同比上涨，但仍难抵销煤炭价格上涨，公司电力业务毛利率同比下降5.59个百分点，其中恒运D厂受煤价上涨和机组计划内检修的双重影响，2011年净利润减少1.2亿元，大幅下降72.7%；（3）投资收益：公司参股子公司广州证券2011年净利润大幅下滑，导致其贡献投资收益大幅下降6977万元；

    关注非电业务：增发完成后，目前公司恒运热电C厂和D厂的持股比例已经达到95%和97%，并且公司2012年又再度购买恒运C厂1%的股权，电力主业增长空间已经十分有限。公司于2008年进入了证券和房地产行业，目前逐步扩大非电业务，2011年公司以8800万元参与袁州联社增资扩股工作，持有其增资扩股后的10%股权，非电业务有望成为公司未来业绩增长点。

    维持“中性-A”投资评级：考虑到公司2011年12月份每度电上网电价上调0.23元，预计公司2012年-2014年EPS分别为0.42元、0.47元和0.52元：对应PE为19倍、17倍和15倍，维持“中性-A”投资评级，6个月目标价9元。

    风险提示：煤价大幅上涨等