2012 年一季度实现每股收益0.1973 元。公司一季度实现主营业务收入8.1亿元，同比增长16.6％；利润总额0.97 亿元，同比增长95.7％；归属于上市公司股东的净利润0.68 亿元，同比增长361.7％，折每股收益0.1973 元。

    电价上调提升收入，煤价回落增强盈利。2011 年6 月和12 月，公司控股子公司恒运C 厂、恒运D 厂上网电价上调0.18 分/千瓦时和2.3 分/千瓦时（不含脱硝电价），从而推动公司一季度电力业务收入大幅增加；同时，由于煤价自去年12 月以来有所回调，公司毛利率上升为23％，环比上升7 个百分点，公司盈利能力得到提升。

    股权收购提升权益比例，参股金融贡献投资收益。2011 年4 月，公司对恒运C 厂的股权比例从45%增加至95%，对恒运D 厂的股权比例从52%增加至97%，上市公司股东权益大幅上升，是公司业绩增长的主要原因之一。同时，公司参股的袁州联社分红605 万元，而去年没有该部分收益，使投资收益同比增长87%，共同推动归属于上市公司股东的净利润同比增长361.7％。

    电力业维持稳定，地产金融驱动业绩。公司2011 年按上网电量折算利用小时超过6600 小时，由于2012 年南方电力供需形势仍将较为紧张，预计电力业务利用小时将稳定在较高水平；房地产业务方面，公司参与开发的锦泽园项目已进入销售期，由于土地成本相对较低，待明年竣工确认收益后将贡献丰厚业绩；同时，随着宏观经济和市场的好转，公司参股的广州证券和袁州联社投资收益也将增加，共同驱动公司业绩的增长。

    给予“审慎推荐”评级。我们预计公司2012～2014 年每股收益为0.57、0.99、1.00 元，对应当前股价PE 为17、10、10 倍。考虑到公司房地产业务明年将进入收获期，业绩预计大幅增长，但房地产受国家宏观调控影响较大，暂给予“审慎推荐”投资评级。

    风险提示：房地产销售进度不理想、煤价大幅反弹。