报告摘要：

    依托广州开发区，立足主业、择业发展。穗恒运是广州市开发区管委会控股的重点电力上市公司，公司在利用现有优势精细化管理火电机组、做强主业的同时，积极寻求相近产业与延伸产业的发展，经过慎重的考虑，公司选择了地产、金融作为择业发展的方向。

    利用地处负荷中心和近煤炭码头的优势，深耕细作电力热力主业。公司主要发电资产位于广州负荷中心，利用小时数可达6500小时以上，运行效率保持在广东省电厂前列；同时机组靠近华南地区最大的专业煤码头，燃料无二次运输，成本优势明显。基于以上优势，公司电力业务毛利率多年来保持较高水平。公司2012年上半年电力业务毛利高达21.25%，远高于华能、粤电力等大型火电企业。

    择业发展，地产金融双轮驱动，业绩贡献将逐步显现。2008年，公司正式涉足房地产业务，由于进入时点正值国内房地产行业周期低点，拿地成本较低，如果销售顺利的话，房产业务将成为公司未来业绩的重要增长点。公司参股的广州证券经过多年发展，已成为全业务综合类券商，在政府的大力支持下，广州证券还会有进一步的发展空间。届时，公司作为第二大股东也将分享到其发展的成果。

    盈利预测和投资建议。公司电力主业盈利能力较强，房地产和金融业务将在下半年至明年显著增厚公司业绩，我们预计2012-2014年公司每股收益为1.04元、2.23元、1.66元。公司业务涉及电力、地产、金融，参考目前各行业市盈率水平，给予公司15倍市盈率，6个月目标价15.6元。给予谨慎推荐评级。

    风险提示。1）下半年广东省用电量低于预期；2）房地产销售结算慢于预期；3）下半年煤炭价格大幅反弹