投资要点:

    首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价11.58元公司具有厨卫电器和输配电业务双主业,历史悠久,制造能力强,渠道资源丰富。我们预计未来厨卫电器行业和输配电行业趋于平稳,而公司制造基础优良,渠道资源丰富,我们认为公司未来在内部激励、业务拓展方面仍有较大的提升空间,期待公司转型。我们预计2015-17年EPS分别为0.21、0.23、0.25元,给予公司2015年2.0倍PS,对应市值80亿,目标价11.58元。首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。

    传统业务需求趋弱,未来增长压力加大

    传统业务对未来业绩增长贡献有限:1)厨电市场竞争格局稳定,高端化趋势明显,公司的厨电产品定位中低端,面对消费升级和日趋激励的行业竞争,未来增长压力增大。2)热水器行业稳定,电热水器以海尔为龙头,燃气热水器万家乐、万和等企业竞争激烈。3)国内输配电设备需求趋弱,输配电设备产能过剩、同质性强,我们预计输配电业务前景也不明确。

    有望改善内部激励、拓展新业务,获得新的增长点

    公司尚未对公司高管、核心技术人员等实行股权激励计划,公司高管及核心技术人员均不持股。公司大股东持股比例稳定,战略投资意图明显,且公司制造能力优良、在手现金和应收票据合计4亿元,面对趋于平稳传统业务,我们认为大股东有动力,也有能力通过改善内部激励或其他方式获得业绩和市值的提升。

    关键风险:行业下行、竞争更为激烈,转型方向和时间不确定。