事件:

    　　2025 年10 月27 日，万泽股份发布2025 年三季度报告：2025 年前三季度实现营业收入9.41 亿元，同比+21.00%；实现归母净利润1.70亿元，同比+22.45%；实现扣非归母净利润1.57 亿元，同比+31.79%。

    　　投资要点:

    　　前三季度业绩稳健增长，两机产能蓄势待发

    　　2025 年前三季度，公司实现营业收入9.41 亿元，同比+21.00%；实现归母净利润1.70 亿元，同比+22.45%。公司加权平均净资产收益率为11.58%，同比+1.04pct；销售毛利率73.61%，同比-3.27pct；销售净利率15.98%，同比-1.33pct；经营活动现金流净额为0.17 亿元。截至2025 年9 月底，公司应收账款5.23 亿元，较2025 年初增长41.13%，主要系高温合金业务销售量大幅增加；短期借款5.82亿元，较2025 年初增长56.34%，主要系因订单增加所需流动资金增加。

    　　目前公司已具备高温合金单晶及定向叶片38000 件/年、等轴叶片307000 件/年、汽车涡轮2000000 件/年、其他结构件10000 件/年、粉末盘100 件/年、粉末150 吨/年、母合金150 吨/年的生产能力。

    　　公司作为国内燃气轮机零部件重要供应商，已与多家海外能源公司就深化合作达成共识，并签署了相关框架采购协议，公司今后将在海外进一步扩展燃气轮机零部件的后服务市场。

    　　Q3 归母净利润同环比增长，盈利能力环比提升2025Q3 单季度，公司实现营业收入3.15 亿元，同比+14.79%，环比+8.53%；实现归母净利润0.51 亿元，同比+23.90%，环比+8.16%；经营活动现金流净额为0.10 亿元。ROE 为3.30%，同比-0.12pct，环比+0.17pct；销售毛利率为74.67%，同比-2.23pct，环比+4.38pct；销售净利率13.65%，同比-0.41pct，环比+0.86pct。

    　　期间费用方面，2025Q3 公司销售费用率26.37%，同比+2.46pct，环比+1.63pct；管理费用率9.18%，同比-3.90pct，环比-2.92pct；研发费用率16.88%，同比-2.31pct，环比+1.19pct；财务费用率3.15%，同比-0.67pct，环比+0.08pct。

    　　盈利预测和投资评级

    　　公司是国内极少数具备从高温合金材料研发到部件制备全流程研制能力的民营企业，随着行业龙头客户拓展不断推进，高温合金业务有望迎来快速增长期。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为13.50、17.16、21.24 亿元，归母净利润分别2.37、3.09、3.86 亿元，对应的PE 分别为37、28 和23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；高温合金产品认证不及预期；药品售价下降的风险；医药行业政策变动风险；减值损失大幅增加风险。