事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报。2025 年公司收入12.91亿元，同比+19.62%，归母净利润1.97 亿元，同比+2.22%。2026Q1 公司收入3.60 亿元，同比+7.39%，环比+2.82%，归母净利润0.77 亿元，同比+6.58%，环比+186.05%。

    　　医药业务：2025 年收入9.26 亿元，同比+15.09%，毛利率90.97%，同比+1.23pct，其中子公司内蒙双奇收入9.09 亿元，同比+14.49%，净利润3.32 亿元，同比+0.73%。产品拓展方面，2025 年公司在原有产品基础上推出“ 万泽双奇牌三联益生菌粉”保健食品、“ 金双歧?”系列益生菌膳食补充剂等新产品，积极挖掘新的利润增长点；产能建设方面，2025 年珠海万泽研发总部及产业化基地全面进入设施设备调试、验证和试生产阶段，内蒙双奇沙尔沁新厂区进入设施设备采购、安装及净化工程施工阶段。

    　　高温合金业务：2025 年收入3.34 亿元，同比+41.52%，毛利率20.86%，同比-7.15pct。2025 年公司高温合金业务在两机领域不断取得突破，研发端取得多个进展，比如完成第三代单晶高温合金精密铸造工艺研究并在航空发动机和燃气轮机领域取得突破应用。应用端，公司完成西门子能源、中科国晟、中国中车、无锡透平等企业订单的交付，中小型燃机方面，公司承接龙江广瀚从2MW 到40MW 的全系列燃机高温合金叶片；中重型燃机方面，与上海电气、联合重燃等国内主机厂合作，并成功进入东方电气、杭汽等主机厂供应商体系；海外燃机方面，公司也取得了6MW、32MW、50MW 以及480MW 多型燃气轮机叶片订单；中小型涡轴涡桨方面，顺利完成上海尚实多型发动机全系列高温合金叶片以及粉末冶金盘件的交付任务；航发动力方面，前期承接的某项目已经进入批产状态，同时承接了2 型预研大推力发动机多款单晶叶片，部分已完成鉴定并交付试车。

    　　我们认为叶片作为两机核心零部件，具备大空间、高壁垒、高业绩弹性的特点，万泽股份作为国内两机叶片核心供应商未来成长空间巨大。 AI 时代带来电力需求大幅增长，直接拉动燃气轮机需求快速提升，进而带动燃机涡轮叶片、涡轮盘等关键部件需求激增，而这类部件的制造技术与航空发动机叶片同源，技术体系高度相通。公司具备我国为数不多达到国际一流水平的航发高温合金材料及其应用的研发团队，并且已经和国内以及全球两机核心企业合作，未来将充分受益于全球两机产业高景气度。

    　　投资建议：公司医药业务提供稳定基本盘，同时高温合金业务具备巨大成长空间，预计2026~2028 年公司归母净利润分别为3.59 亿元、5.43 亿元、7.40 亿元，对应的PE 为55X、37X、27X，维持 买入”评级。

    　　风险提示：两机订单落地、产能扩张不及预期，上游原材料价格波动。