收入微减，利润大增，业绩符合预期

    公司2011年收入14.86亿元（-2.9%），归属于母公司净利润2.8亿元（+163%，符合我们的预期），EPS 0.55元。减收增利的原因：①结算资源为2009年末及2010年销售，受益于此期间重庆房价上涨，公司毛利率较去年提升17.8个百分点；②长期股权投资宜宾鲁能利润增长，获得投资收益2785万元；③应收款项收回，相应转回坏账准备638万元。

    公司财务稳，资债结构优，业绩锁定性强

    公司资产负债率为54.35%，扣除预收账款后的资产负债率仅为21.75%，远低于行业平均水平。期末公司账面货币资金6.51亿元，短期借款和一年内到期的非流动负债均为0，有息负债总额不足1.9亿，完全被货币资金覆盖无偿债压力，财务安全性高。期末公司预收款达9.71亿元，假设明年30%的收入增速，业绩锁定性已超50%，业绩增长有保障。

    集团实力雄厚，未来存在整体上市预期

    公司大股东鲁能集团为获批保留房地产业务的21家央企之一，实力雄厚，08年，被评为中国房地产百强企业"成长性"第3名、"规模性"第4名，2011年业绩名列中国房企销售排行榜TOP 50,。目前集团土地储备超4000万方，且拥有三亚地区万亩土地一级开发权，盈利前景广阔。2010年集团拟将其中近千万方土地储备注入上市公司，但受制于房地产行业政策调控，目前资产注入计划暂时搁置，但公司在年报中也明确表示密切关注政策动向。因此我们认为，集团整体上市预期仍然存在，若重组取得新进展，借力大股东的资金与资源优势，公司有望跻身一线房企阵营。

    静待重组取得新进展， 维持"推荐"评级

    综上所述，公司财务安全，业绩锁定性强，增长稳定，短期安全性较高。若重组进程有新进展，公司股价将具备较大弹性。我们预测12/13/14年EPS分别为0.60/0.71/0.84元/股，对应PE倍数为10.1/8.6/7.2x，估值低廉，维持"推荐"评级