事件：

    公司于近日发布2021 年年报，实现营业收入363.74 亿元（+11.09%），归母净利润28.04 亿元（-49.17%），扣非后归母净利润33.39 亿元（+15.17%）。单四季度来看，实现营业收入80.11 亿元（-9.08%），归母净利润3.53 亿元（-72.05%），扣非后归母净利润4.07 亿元（+242.52%）。

    点评：

    主营业务表现亮眼，工业商业双增长。工业销售业务实现营收127.03 亿元（+8.42%），占总营业收入比例为34.92%，毛利率63.98%（+2.80pct）；商业销售业务实现营收235.81 亿元（+12.43%），占总营业收入比例为64.83%，毛利率7.31%（-1.78pct），商业销售通过实施一院一策，加强渠道建设，有望维持以往增速。

    药品和健康品驱动工业增长，积极探索新渠道赋能。①药品事业部实现营收60.14 亿元（+18.91%），主要包括云南白药系列、经典普药系列、三七家族系列药品和慢病疼痛、眼健康等领域的器械，结合互联网平台赋能，核心产品云南白药系列、普药、牙膏作为工业销售基本盘有望维持稳定增长。②健康品事业部实现营收59.04 亿元（+6.65%），包括口腔护理、头皮护理、护肤三大产品族群，口腔护理产品占据健康品主导地位，其中牙膏品类保持行业份额第一，2021 年市占率达到23%。③公司积极探索电商、互联网医疗、短视频平台等新渠道建设，打造优质品牌IP 为产品赋能。

    重视研发期待成果，科学激励创造活力。2021 年承担国际运营中心、研发中心的上海国际中心全面开工建设，同时设立北京大学-云南白药国际医学研究中心，在医学领域积极与高校开展合作。公司2021 年颁布了第二期股权激励计划，参与员工达到1,312 人，覆盖人群显著扩大，有望进一步激发员工活力。

    盈利预测及投资建议。鉴于公司工业端药品和健康品双驱动，商业端保持稳定增长，不断加强科技赋能，我们预计2022-2024 年归母净利润为42.12、46.94、51.76 亿元，EPS 为3.28、3.66、4.03 元/股，PE 为24.86、22.31、20.23 倍，首次覆盖目标价88.64 元，给予“增持”评级。

    风险提示：受医保政策影响较大，公司新产品推广不及预期。