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    公司发布2022 年半年度报告

    8 月29 日晚，公司发布2022 年半年度报告，实现营业总收入180.17 亿元，同比下滑5.59%；实现归母净利润15.00 亿元，同比下滑16.72%；实现扣非归母净利润16.55 亿元，同比下滑12.25%，实现每股收益1.10 元，表观业绩低于此前预期。

    简评

    剔除减值影响主业平稳增长，商业板块拖累公司业绩整体来看，22 年H1 公司收入端实现同比下滑5.59%，主要由于商业板块受集采影响同比销售收入下滑所致；归母净利润同比下滑16.72%，扣非归母净利润同比下滑12.25%，利润端下滑幅度较大主要由于公司对港股上市公司万隆控股的全面要约收购，导致资产及信用减值较去年同期大幅增加所致；剔除收购万隆造成的减值损失，公司在利润端实现正向增长。

    2022 年Q2 公司收入端实现同比下滑1.92%，环比Q1 降幅已经有所收窄，主要源于公司药品和中药材领域保持稳定、健康的增长；归母净利润同比下滑43.56%，扣非归母净利润同比下滑35.63%。表观利润大幅下滑主要由于1）收购万隆计提的商誉减值准备导致公司资产减值损失较去年同期大幅增加；2）子公司万隆合并财务报表导致信用减值损失较去年同期大幅增加。

    四大主营板块并驾齐驱，不断夯实细分赛道龙头地位2022 年H1 分事业部来看：

    ①药品事业部：实现收入33.62 亿元，同比增长0.67%，公司核心药品事业部在疫情影响下仍实现了平稳增长；公司药品事业部坚持以“服务链接专业与用户”为理念，打造药品运营中心为板块核心，器械运营中心、新渠道运营中心为两翼，聚焦“稳药品·育器械”的核心战略，随着公司积极推进精细化运营、寻找高市场份额下的药品增长极，并积极推进对医疗器械板块的基础建设+产品储备+营销模式探索，将医疗器械作为新业务发力的重要突破口，专注于研发适应现代临床医疗需求的慢病、疼痛诊疗和眼健康医疗器械系列产品，逐步形成板块协同效应，多方位发力，预计2022 年药品事业部有望在低基数基础上实现恢复性增长。

    ②健康产品事业部：实现收入33.32 亿元，同比下滑0.11%，主要由于终端销售受到全国各地疫情反复影响，但2022 年上半年公司持续深耕牙膏行业，并推出 “高地留兰”、“劲爽薄荷”两款新香型牙膏，进一步丰富牙膏产品族群，在牙膏品类行业增速趋缓的情况下，不断稳固公司在牙膏产品行业的龙头地位，市场份额由21 年末的23.9%进一步提升至24.8%，稳居市场头部。除此之外，公司在线上、线下渠道展开养元青洗发水系列的全面铺排，持续以“头皮健康管理专家”作为品牌定位，顺应脱发人群年轻化加剧的形势，不断打通洗发水品类在全域的营销链路；在皮肤管理方面，公司采之汲品牌基于东亚肌肤健康中心研究，积极探索精准定制护肤，目前已拥有超过13 个AI 皮肤科医学诊断模型，可实现超过86 个多元皮肤科问题的精准识别。随着公司聚焦以用户为中心，构建全域数智化营销生态，下沉市场资源配置，以及不断在头皮护理+美肤领域推出新品、完善布局，预计2022 年健康产品事业部有望逐步实现稳健增长。

    ③中药资源事业部：实现收入7.26 亿，同比增长94.94%，主要受益于公司持续聚焦先有业务，通过自身供应链优势、全流程标准化和模式创新，着力构建云药资源交易平台、植物提取物、三七产品产业平台及原料药产业平台，随着公司全面重构从上游种植到下游终端产品开发与销售的价值链，打造中药材全产业链布局和健康持续的中药资源产业生态圈，预计2022 年公司中药资源事业部有望继续保持良好发展势头。

    ④省医药公司（商业板块）：实现收入104.53 亿元，同比下滑11.45%，主要受到医药集采政策影响，叠加疫情反复，导致公司商业板块销售收入出现一定下滑，但省医药公司积极采取应对措施，调整相应营销策略；随着省医药公司不断推进精细化管理，通过四个维度搭建“以用户为中心”的商业体系，重塑价值体系，加快流程化、数字化、智能化建设，并不断提升供应链服务能力，积极探索新项目、新产品的利润空间，预计未来省医药公司有望在外部政策环境的压力下，逐步实现恢复性增长。

    战略投资上海医药，实现产业资源协同

    4 月12 日晚，公司发布公告已以16.39 元/股的价格共计109.10 亿的资金认购上海医药18.01％的股份，股份锁定期为36 个月，战略投资正式落地，本期实现投资收益4.27 亿元。7 月12 日，公司与上海医药在昆明召开战略协同交流会，专题研究讨论有关上海医药定向增发后双方战略合作重大事项，重点讨论了“云天上”产业联盟合作进展、中药材联合采购以及共建GAP 基地等合作、药品OTC 渠道领域的深度合作、医药商业、保健品业务、研发合作、公司治理、人力资源及供应链等课题。作为战略投资者，公司有望借助上海医药优质平台和产业资源协同，进一步放大既有资源优势，把握产业整合的重要机遇，拓展主营业务规模、既有产业布局，提升整体运营效率，并通过在创新研发、大健康及中药OTC、中药资源产业链、医药流通等方面的整合协同，扩大主营业务规模，进一步提升公司核心竞争力和盈利水平。

    围绕“1+4+1”新战略方向，打造公司持续增长能力2022 年，公司持续聚焦主业，围绕“1+4+1”战略来做好企业转型和发展，深耕中医药领域，用现代科学推动公司中医药产品的开发，助推中医药产业的发展，并在口腔护理、皮肤科学、骨伤领域以及女性关怀“4”

    个方向持续发力，在提供综合解决方案的同时，成为赛道的领航者，除此之外，公司积极推进数字化技术，将包括人工智能在内的前沿数字化科技引入到从研发到经营的各环节里，不断提升公司产品创新与业务运营能力。

    随着上海国际中心、认购上海医药非公开发行A 股股份、北京大学-云南白药国际医学研究中心、海南国际中心等项目的逐步落地及深化推进，公司全面开启新战略方向，未来将通过内生式增长+外延式扩张双轮驱动公司主业增长：1）对内：除了做精做细四大核心板块，要在短、中期聚焦医学美容、口腔护理、新零售健康服务三个业务板块，探索打造精准化的个人定制护肤/口腔护理/健康管理的全新商业模式，要在长期实现现代化、全球化转型，打造综合解决方案；2）对外：在研发层面尝试打造交叉融合的国际研发新模式，同时在资本层面通过收并购、专利授权引进等多种合作模式引入创新产品等。预计未来公司将在新战略方向下，围绕核心业务板块，扎实推进主营业务，助力“1+4+1”的第二增长曲线战略稳步落地，打造未来公司的持续增长能力。

    二级市场投资规模逐步缩小，公司投资亏损有望持续收窄2022 年H1 公司非经常性损益合计为-1.54 亿元，其中：1）公司持有的金融资产公允价值变动及投资收益合计亏损2.02 亿元；2）政府补助0.32 亿元。公司非经常性损益亏损较大主要由于金融资产公允价值大幅变动导致，但对比去年同期由于金融资产公允价值变动导致的损失规模已经实现大幅缩减，随着公司严控二级市场投资规模，处置了部分股票投资及基金投资，2022 年H1 公司交易性金融资产规模已经由2021 年末的47.20 亿缩减至28.88 亿元，预计未来公司二级市场投资规模有望逐步缩小。

    投资活动产生的现金流大幅下降，其余财务指标基本正常

    2022 年H1，公司综合毛利率为29.00%，同比增长0.04pp，基本保持稳定；销售费用率达到11.16%，同比增长0.17pp，基本保持稳定；管理费用率达到2.06%，同比下降1.96pp，主要由于去年同期股份费用支付影响导致基数较高；研发费用率达到0.71%，同比上升0.16pp，主要由于公司持续加大研发投入所致。经营活动产生的现金流量净额同比下降63.37%，主要由于省医药公司受集采政策影响导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少；投资活动产生的现金流同比下降1355.21%，主要由于公司战略投资上海医药导致投资支付的现金较上年同期大幅增加；筹资活动产生的现金流同比增长43.19%，主要由于偿还债务支付的现金、分配股利、利润或偿付利息支付的现金较上期减少；整体现金流情况良好。其余财务指标基本正常。

    盈利预测与投资评级

    随着公司四大主营板块并驾齐驱，不断夯实细分赛道龙头地位，同时严控二级市场投资规模，二级市场投资规模逐步缩小，我们预计：1）公司2022 年业绩增长主要靠主业在低基数基础上的恢复性增长带动；2）公司2022–2024 年实现营业收入分别为365.62 亿元、383.64 亿元和408.22 亿元，归母净利润分别为28.53 亿元、30.66亿元和33.22 亿元，分别同比增长1.8%、7.4%和8.4%，折合EPS 分别为1.59 元/股、1.71 元/股和1.85 元/股，对应PE 分别为33.64x、31.31x 和28.89x，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情影响；医药行业政策变化影响；消费品行业竞争激烈；新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期；外延并购进度和力度难以预期。