事项：

    　　近日公司公布2022 年中期报告，实现营业收入180.17 亿元（同比-5.59%），归母净利润15 亿元（同比-16.72%），扣非归母净利润16.55 亿元（同比-12.25%）。

    　　评论：

    　　工业业务保持稳定。报告期内，工业板块实现营业收入69.6 亿元（同比+1.96%），预计药品事业部保持稳定、健康增长态势，口腔、医美、健康新零售等新业务布局渐次展开，夯实公司发展后劲。1）药品事业部秉承“专业化+产品+服务”营销理念建立白药各领域专家库，以医疗器械为新突破口，深耕数字中医研究院和眼健康研究中心两大核心板块；2）健康品部以用户为中心，构建全域数智化营销生态，下沉用户群至“Z 世代”。截至报告期末，公司牙膏产品市场份额攀升至24.8%，较年初提升0.9pcts，继续高居行业榜首。

    　　各项财务指标保持稳定，减值等一次性影响拖累利润。报告期内，公司实现毛利率15.38%（同比+1.84pcts），销售费用率为11.16%（同比+0.16pcts）,管理费用率为2.06%（同比-1.96pcts）,研发费用率为0.84%（同比+0.2pcts），各项指标保持稳定；若剔除资产减值、信用减值、投资净收益、公允价值变动等非主营业务或一次性影响后，报告期内公司利润端为正增长。

    　　看好公司长远发展，维持“推荐”评级。我们预计公司22-24 年归母净利润为44.21/49.01/54.2 亿元，同比增速为57.7%、10.8%、10.6%，对应EPS 为2.46/2.73/3.02 元。根据公司历史估值及行业趋势，给予2023 年25 倍目标PE，给予68 元目标价。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：日化、药品等核心业务增长不及预期。