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云南白药(000538)机构评级研报股票分析报告

 
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云南白药(000538)2022年中报点评:业绩符合预期 回归主营业务稳健发展

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2022-09-15  查股网机构评级研报

公司2022H1 实现营收180.17 亿元,同比-5.59%;归母净利润15.00 亿元,同比-16.72%,扣非归母净利润16.55 亿元,同比-12.25%。业绩符合预期,集采降价及投资损失影响表观利润。新兴业务落地全速迈进,数字化科技促进公司转型与发展,资本运作推动产业合作及资源整合。考虑到公司的龙头地位及行业可比公司估值,给予2022 年30X PE 估值水平,下调目标价为78 元,维持“增持”评级

    业绩符合预期,集采降价及投资损失影响表观利润。2022H1 实现营收180.17亿元,同比-5.59%;归母净利润15.00 亿元,同比-16.72%,扣非归母净利润16.55 亿元,同比-12.25%;其中Q2 营收85.88 亿元,同比-1.91%,归母净利润5.86 亿,同比-43.60%,扣非归母净利润3.35 亿元,同比-39.09%。主要系商业板块受医药集采降价的政策影响收入下滑9.82%。归母净利润同比下滑主要系公允价值变动净收益-4.17 亿元。

    主营板块健康稳健发展,行业龙头地位保持稳固。2022H1 公司四大事业部药品、健康品、中药资源和省医药(商业)分别实现营收33.62(+0.67%)、33.32(-0.11%)、7.26(+94.94%)、104.53(-11.45%)亿元。2022H1 公司四大业务板块龙头地位稳固:(1)药品事业部通过加速新药研发积极扩大药品市场份额的同时,发力医疗器械板块,深耕数字中医研究院和眼健康研究中心;(2)健康品板块:牙膏市场份额升至24.8%,常年保持行业榜首地位;(3)中药资源板块:在云南省布局十余个种植基地,重点品种三七占有20%的市场份额;(4)商业板块:实现云南省内医院全覆盖,在云南省县级以上医院市场份额占比50%以上,位列第一。各地疫情散点突发对医药流通造成一定冲击,公司加快数字化、智能化建设,不断提升供应链能力。在茶品业务方面,截至2022H1主推品牌醉春秋经销商已覆盖全国25 个省市,新设多家专卖店。

    新兴业务全速迈进,数字赋能第二曲线。公司深耕中医药,依托数字化平台,重点发展医学美容、口腔护理、骨伤以及女性关怀领域。公司医疗美容品牌门店进入装修阶段,推出“齿说”(ToothTalk)口腔科学专研品牌智能电动牙刷、冲牙器等多个产品。基于大数据推动,坚持围绕“以客户为中心”,布局数字化、定制化服务平台。公司于2022 年7 月与华为技术签订合作协议,该协议将会提供分子设计及数据库开发等技术支持。

    推动产业合作和资源整合,共建中医药产业联盟。公司今年4 月正式成为上海医药股东,于本期实现投资收益4.27 亿元;公司与上海医药、天津医药拟建“云天上·复兴中华优秀传统中医药产业联盟”,携手发展中医药产业,持续巩固公司行业内龙头地位。公司于报告期内完成了对港股上市公司万隆控股的全面要约收购,对该公司的资源整合将加快云南白药的全球化产业布局,推动公司国际化进程,全面公司提升投资能力、人才体系建设、风险管控能力和内控体系建设。

    风险因素:中药材价格波动风险;政策变动风险;医药营销模式变化风险;集采降价风险。

    盈利预测、估值与评级:公司是中药大健康龙头企业,伴随大健康产业链布局逐步完善,有望进入发展新阶段。考虑到未来投资损益对公司业绩的影响预计逐渐减小,我们维持公司2022-2024 年净利润预测为46.64 亿/50.93/56.06 亿元,对应EPS 预测为2.60/2.83/3.12 元,现价对应PE 分别为21/19/17 倍。考虑到公司的龙头地位及行业可比公司估值(根据Wind 一致预测,截止2022 年9 月9 日,2022 年片仔癀PE 为63 倍,同仁堂为42 倍,华润三九为16 倍),均值为40 倍),给予2022 年30X PE 估值水平,下调目标价至78 元,维持“增持”评级。

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