核心观点

    　　4 月26 日晚，公司发布2023 年一季度报告，实现营业总收入105.13 亿元，同比增长11.49%；实现归母净利润15.18 亿元，同比增长66.01%；实现扣非归母净利润14.03 亿元，同比增长6.29%，业绩表现符合预期。随着公司围绕核心业务板块，不断深耕“1+4+1”战略布局，全力拓展增量发展空间，看好公司未来的持续增长能力。

    　　事件

    　　公司发布2023 年一季度报告

    　　4 月26 日晚，公司发布2023 年一季度报告，实现营业总收入105.13 亿元，同比增长11.49%；实现归母净利润15.18 亿元，同比增长66.01%；实现扣非归母净利润14.03 亿元，同比增长6.29%，业绩表现符合预期。

    　　简评

    　　Q1 收入实现稳健增长，主业经营符合预期

    　　2023 年Q1 公司收入端实现同比增长11.49%，主要由于：1）核心产品销售保持稳健，12 月防疫政策进一步优化，带来相关普药产品销售的增长；2）商业板块逐步实现恢复；归母净利润同比增长66.01%，表观利润实现高速增长主要由于公司持有的金融资产公允价值变动及投资收益合计为1.08 亿元，去年同期合计亏损4.96 亿元；扣非归母净利润同比增长6.29%，主业利润实现平稳增长主要由于：1）主业经营保持稳健；2）上海医药并表后的投资收益贡献。

    　　从经营趋势上看，我们预计：1）药品事业部：Q1 经营趋势健康，整体表现良好，随着公司积极推进精细化运营、不断拓展新产品的市场空间，并积极推进对医疗器械板块的基础建设+产品储备+营销模式探索，专注于研发适应现代临床医疗需求的慢病、疼痛诊疗和眼健康医疗器械系列产品，逐步形成板块协同效应，多方位发力，预计2023 年药品事业部有望逐步实现恢复性增长；2）健康产品事业部：Q1 受到疫情影响，增速略有放缓，随着公司聚焦以用户为中心，构建全域数智化营销生态，下沉市场资源配置，重点培育口腔智护、医美、新零售健康服务三个新BU，不断完善产品布局，预计2023 年健康产品事业部有望逐步实现稳健增长；3）省医药公司：Q1 经营持续恢复，预计整体实现稳健增长，但随着省医药公司积极整合供应链上下游的资源，不断探索新的盈利模式，加快流程化、数字化、智能化建设，并不断提升供应链服务能力，预计2023 年省医药公司有望逐步实现持续恢复。

    　　展望2023 年，预计公司将在新战略方向下，围绕核心业务板块，持续推进主营业务，助力“1+4+1”的第二增长曲线战略稳步落地，全力拓展增量发展空间，打造未来公司的持续增长能力。

    　　经营活动产生的现金流大幅增长，其余财务指标基本正常2023 年Q1，公司综合毛利率为27.42%，同比下降2.72pp，主要由于业务结构的变化；销售费用率达到11.42%，同比增加1.26pp，主要由于新渠道投放所致；管理费用率达到1.56%，同比下降0.60pp，基本保持稳定；研发费用率达到0.61%，同比增加0.06pp，基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额同比增长530.84%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加；投资活动产生的现金流同比增长96.14%，主要由于投资支付的现金较上年同期减少。投资收益同比增长2693.58%，主要由于联营企业投资收益增加。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测与投资评级

    　　随着公司四大主营板块并驾齐驱，不断夯实细分赛道龙头地位，同时严控二级市场投资规模，二级市场投资规模逐步缩小，我们预计：1）公司2023 年业绩增长主要靠主业在低基数基础上的恢复性增长带动；2）公司2023–2025 年实现营业收入分别为391.16 亿元、419.64 亿元和450.55 亿元，归母净利润分别为32.19 亿元、35.46 亿元和39.51 亿元，分别同比增长7.3%、10.2%和11.4%，折合EPS 分别为1.79 元/股、1.97 元/股和2.20元/股，对应PE 分别为29.9x、27.1x 和24.4x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、疫情影响：目前全国疫情形式仍然严峻，公司药品推广、销售等相关产品市场行为可能受到疫情管控措施影响，或影响公司产品销售情况，进而造成公司业绩不及预期；2、医药行业政策变化影响：医药集采政策可能导致公司产品降价，或销售出现下滑，进而影响公司收入及盈利预期；3、消费品行业竞争激烈：市场竞争程度加剧等事件可能导致公司产品降价，市场份额降低，进而影响公司收入和盈利能力4、新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期；5、外延并购进度和力度难以预期。