核心观点：

    　　经营情况进一步恢复，业绩稳健增长。公司23Q1 实现营业收入105.13亿元（yoy+11.49%）、归母净利润15.18 亿元（yoy+66.01%）、扣非归母净利润14.03 亿元（yoy+6.29%）、经营性净现金流7.34 亿元（yoy+530.84%），利润端快速增长。公司拟向公司全体股东每10 股派发现金红利15.2 元（含税），股利支付率90.37%。

    　　核心品种持续增长，管理架构进一步改善。22 年公司药品事业部销售过亿产品10 个，白药系列核心产品取得高速增长。健康品事业部收入首次突破60 亿元，口腔护理、养元青逆势增长，公司品牌势能有望进一步释放。2023 年为升级组织能力、提升管理要求、提供专业支持及有效风险管控，公司从组织架构设计、经营管理团队配置、业务整合优化等方面着眼，对组织构架进行优化完善，确定 2023 年集团组织架构，其中经营层管理委员会下设变革管理委员会、研发管理委员会、安全管理委员会；优化四大平台架构，分别为产业平台、孵化平台、创新研发平台及职能支持及共享平台。

    　　重点培育三个新业务单元，业务发展快速推进。公司重点培育口腔智护、医美、新零售健康服务等三大业务单元。2022 年上线“齿说”口腔品牌，推出智能电动牙刷、冲牙器等多个口腔护理产品，致力于成为口腔智护方案提供商。公司稳步推进上游医美研发并合理布局中游医美机构建设及运营。新零售健康服务业务2022 年营收超3 亿元，饮片药事服务业务首次突破亿元。

    　　盈利预测与投资建议。公司为中药行业龙头企业，经营管理逐步改善中。预计公司23-25 年EPS 分别为2.25/2.60/3.11 元/股，对应PE25.88x/22.41x/18.73x。我们维持合理价值78.8 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示。改革效果不达预期；外延整合不达预期；竞争格局恶化。