事件：云南白药2025 年公司实现营业收入411.87 亿元，同比增长2.88%，归母净利润51.53 亿元，同比增长8.51%，扣非归母净利润48.65 亿元，同比增长7.55%。经营性现金流净额为46.00 亿元，同比增长7.04%。

    　　工业实现双位数稳健增长。工业收入达160.16 亿元，占营收比重38.89%，同比增长2.75 个百分点， 同比增速10.7%；商业销售占比相应下降，业务结构持续向高毛利、高附加值的工业端倾斜。具体来看，1）药品事业群实现营业收入83.18 亿元，同比增长12.53%。单品销售过亿产品10 个，其中，过10 亿产品2 个。核心系列产品销售收入总额超过55 亿元，较去年同期增长超18%。其中，云南白药气雾剂销售收入突破25 亿元，增长超过22%；云南白药膏销售收入突破12 亿元，增长超过26%；云南白药胶囊、云南白药（散剂）、云南白药创可贴均在上年销售收入基础上，实现显著增长。植物补益类产品气血康口服液销售收入继续保持快速增长态势，同比增长约68%。2）健康品事业群实现营业收入67.45 亿元。口腔护理领域，2025 年云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一（数据来源：尼尔森零售研究数据），同时公司积极拓展新的口腔护理赛道并取得快速进展。防脱洗护领域，在育发类特妆证和防脱育发国家发明专利证书双证加持下，养元青洗护产品实现销售收入4.6 亿元，同比增长近10%。3） 中药资源事业群实现外销收入17.50 亿元。

    　　高分红政策稳定透明。2025 年累计现金分红总额46.43 亿元（含税），占归母净利润的90.09%。其中2025 年9 月已完成特别分红，金额18.18 亿元；董事会审议通过2025 年利润分配预案拟派现28.26 亿元；股息率约4.7%。

    　　投资建议：公司是国内中药龙头企业，短中长期布局清晰，战略定力强，近年来维持高分红比例。我们预计2026-2028 年归母净利润56.9/63.0/69.6 亿元，同比增速10.5%/10.7%/10.4%，对应PE 为18/16/15X， 维持“推荐”评级。

    　　风险提示：订单取消的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发与生产进度不及预期的风险。