2026 年一季度业绩符合预期，看好全年稳健向前。2026 年一季度公司实现营收116.03 亿元(同比+7.02%)，归母净利润20.37 亿元（同比+5.31%），扣非归母净利润19.65 亿元(同比+4.12%)。截至2026 年一季度末公司应收账款与应收票据的周转天数为90.19 天，同比下降5.13 天，相比同行业水平较高主要系批发零售占比高所致。我们预计在公司强大的品牌品种力与营销体系带动下，2026 年业绩有望实现稳健增长。

    　　分红率连续4 年超90%，强化投资者回报。公司现金分红率2025 年为90.09%，较2024 年持平，且已连续4 年超过90%。我们预计公司在优秀的经营数据与强大的经营信心下，有望持续以高比例、高频次向股东分红，强化投资者回报。

    　　品牌优势突出。云南白药是拥有124 年历史的中华老字号民族品牌，公司以云南白药品牌为核心，逐步从药品品牌延伸至个人健康护理产品品牌、原生药材品牌及大健康产品品牌的多（子）品牌格局，形成了丰富的品牌族群，长期、持续扩大品牌触达人群，提升品牌价值。

    　　渠道优势明显。在药品方面，公司营销网络覆盖全国各省、区、县、乡镇的医疗机构和零售药店，并在线上市场同步发力。打造“云鼎经纬”生态合作模式，构建短链扁平、数智驱动的一级经销商直供模式，实现产品从生产到药店的点对点直达，更好地进行“品牌+渠道+服务”三位一体的生态管理模式，持续强化溯源管理及动销管控，打造医药行业渠道管理的企业标杆。OTC 渠道方面，全国锁定服务5千家头部连锁，覆盖超过40 万家门店；医疗机构方面，覆盖全国超1.2 万家医院（含基层医疗机构）；线上市场方面，精准锚定O2O 渠道“即时性”发展趋势，构建“站内+站外”全域协同矩阵，与主要电商开展了广泛合作，通过定制化数字营销实现对现代消费者的高效触达。在健康品方面，公司具有覆盖到终端的、布局完善的全国性大健康产品销售团队，云南白药牙膏市场份额在国内继续保持领先，在口腔品类拥有较高品牌渗透力。公司通过不断优化全链路渠道，一方面夯实传统线下渠道优势，另一方面对即时零售、社区团购、兴趣电商等新兴业态保持高度关注，坚持大胆试新，进化商业洞察敏捷性。云南白药的渠道优势极大提升了公司的市场竞争能力，同时为持续的新产品商业化开发奠定了基础。

    　　稀缺的全产业布局中药企业。云南白药立足“云药资源高质量发展的‘链主’企业”　　的战略定位，充分发挥链主企业责任担当，依托云南省道地药材资源优势和区位优势，发挥云南白药在生产、技术、渠道和品牌上的优势和影响力，以及龙头型企业在产业发展上的示范、引领和带动作用，以“1 个中药材产研销一体化数智平台+1个新型的中药材产地专业化市场+多元协同”的“1+1+N”模式搭建中药材数字化管理与运营全产业链生态体系，推动中药材产业标准化、规模化、品牌化、数智化，将资源优势转化为产业竞争优势及长期可持续发展优势，实现用云南“好药材”，支撑中国“好中药”。公司在战略大品种中药材领域的长期、持续投入，实现了从种苗选育、药材种植到生产加工的全程、全产业链闭环，打造了稳固的公司战略药材的长期供应体系，能够有效确保中药材原料的品质稳定，也能够有效控制战略中药材原料的价格波动风险，为云南白药的长期、可持续发展奠定了坚实的基础。

    　　差异化布局创新药，强化创新驱动。短期项目方面，公司全力布局上市品种二次创新开发、快速药械开发，包括白药系列、气血康、宫血宁、舒列安胶囊。中期项目方面，公司全力推进创新中药开发，持续打造云南白药透皮制剂明星产品。长期项目中，截至2025 年底，INR101 诊断核药项目完成Ⅲ期临床29 家（共32 家）研究中心启动，完成239 例受试者入组；INR102 治疗核药项目完成I/IIa 期临床试验低剂量组3 例受试者入组给药，中剂量组1 例受试者入组给药，2 例受试者完成INR101 筛选；INB301 治疗肿瘤恶病质单抗项目完成临床前药学、毒理、药代等研究，新药临床试验申请（IND）正式获得国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）受理，并被纳入创新药审评审批快速通道。

    　　给予“买入”评级。我们预计2026-2028 年归母净利润55.09/59.40/64.07 亿元，同比+6.9%/+7.8%/+7.9%，EPS 为3.09/3.33/3.59 元，对应PE17.1x/15.8x/14.7x。

    　　考虑到公司具有较强的品牌优势和渠道优势，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：集采等政策调整风险、消费复苏不及预期、市场竞争加剧、普药系列放量不及预期