业绩符合预期

    1-9月,公司实现收入231亿元,净利润25.3亿元,同比增100%,合EPS0.58元。其中第三季度净利润11.7亿元,合EPS0.27元;同比增70%,环比增22%,符合预期。

    煤价回落和投资收益增加是前三季度利润改善的主因。1)前三季度煤价下滑,带动毛利率上升7个百分点到26%。2) 投资收益同比增加154%,主要来自新注入的国华台山电厂的20%股权贡献利润,我们预测该电厂全年可贡献投资收益4亿。

    发展趋势

    836万千瓦项目稳步推进,有望于2014年逐步投产。1)公司继续推进新项目建设,除了今年投产的湛江勇士风电项目和威信煤电一体化项外,尚有836万千瓦机组在建,占到当前装机的50%。2)120万千瓦湛江奥里油改造项目将提升盈利。

    集团资产注入值得期待,产能有望扩张43%。年初时集团承诺一年内注入盘南电厂19%的股份(黔电送粤,240万千瓦已投产装机,脱硫效率97%,除尘效率99%,盈利能力突出)、珠江LNG电厂30%的股份(78万千瓦装机)等电力资产;五年内注入沙角C(198万千瓦)、珠海A(260万千瓦)和所持20%北方联合电力的股份,盈利能力均十分突出。

    公司控股装机中有15%为燃气电厂,有望受益潜在的天然气发电上网电价上调。发改委在9月25日发布的电价调整方案中着重提到要提高上海、江苏、江苏、浙江、广东等省地天然气发电上网电价,用于解决因存量天然气价格调整而增加的发电成本。如若价格上调,公司现有及在建的燃机项目盈利会相应提高

    盈利预测调整

    维持现有盈利预测:预计2013-14年净利润分别为29.4和27.3亿元,对应EPS分别为0.67和0.62元。基本假设为:2013-14年煤价下跌13%和5%,2013-14利用小时增幅-9%%和0%,并假设2014年电价下调5%。

    估值与建议

    维持“审慎推荐”评级。当前股价对应2013-14年P/E分别为7.8x和8.4x,估值低于行业平均水平(9.4x和9.4x),股价具备安全边际。中长期:关注集团对上市公司持续支持带来的成长潜能。