维持“增持”评级：考虑到电力装机投产进度、广东长协电价上行、煤价波动等因素，维持23~24 年EPS 0.29/0.49 元，预计25 年EPS 0.62元。维持目标价7.36 元，维持“增持”评级。

    　　22 年业绩符合预期。公司22 年营收527 亿元，同比+18.5%；归母净利润-30.0 亿元，同比增亏0.8 亿元。公司4Q22 营收132 亿元，同比-13.9%；归母净利润-12.8 亿元，同比减亏16.4 亿元，符合业绩预告预期。

    　　22 年煤电持续亏损，23 年煤电业务有望好转。公司22 年煤电业务归母净利润-39.5 亿元，同比减亏0.6 亿元。我们预计23 年煤电业务有望好转：1）广东省23 年年度双边协商成交均价0.554 元/千瓦时，同比+11.4%；2）发改委持续监督23 年电煤中长期合同签约工作落地情况，预计公司作为地方国企长协煤实际兑现率仍有提升空间；3）23 年以来进口煤价格进入下行通道，公司22 年进口煤（主要为印尼煤）采购占比近30%，有望受益于进口煤价格下行。

    　　储备项目充裕，23 年新能源装机加速增长。截至22 年末公司新能源装机2.5 GW，同比+27.6%；新能源在建项目计划装机3.32 GW（在建工程118 亿元）。截至22 年末公司核准/备案新能源项目装机9.52GW，项目储备充裕，我们预计上游降价趋势下公司23 年新能源装机有望迎来加速增长期。

    　　风险提示：用电需求不及预期，煤炭及LNG 价格超预期上涨