事件描述

    　　公司发布2026 年一季度报告：2026 年一季度公司实现营业收入113.53 亿元，同比增长7.38%；实现归母净利润-1.52 亿元，同比减亏2.31 亿元。

    　　事件评论

    　　产能扩张带动电量高增，对冲电价压力营收稳增。2025 年公司新增投产煤电机组306 万千瓦，2026 年一季度新增投产煤电机组114 万千瓦，得益于新增煤电项目的投产以及存量机组发电效能的提升，公司完成上网电量283.32 亿千瓦时，同比增加18.05%，其中：

    　　煤电完成210.75 亿千瓦时，同比增加24.32%，气电完成44.46 亿千瓦时，同比减少4.98%，风电完成15.61 亿千瓦时，同比增加21.01%，光伏完成9.95 亿千瓦时，同比增加15.43%，水电完成0.82 亿千瓦时，同比增加34.43%，生物质完成1.73 亿千瓦时，同比增加10.90%。同时，火电机组容量电价的提高一定程度上对冲了电力市场化竞争加剧对电价下降的不利影响，因此2026 年一季度公司实现营业收入113.53 亿元，同比增长7.38%，但增速明显低于电量增速，系电价下降影响；暂不考虑其他业务，2026 年一季度度电收入0.401 元/千瓦时，同比降低4 分/千瓦时。

    　　燃料价格延续回落，单季业绩大幅减亏。2026 年一季度港口煤价整体呈震荡上行态势，考虑30 天左右的电煤库存周期，2025 年12 月-2026 年2 月秦港Q5500 大卡煤价中枢712.53 元/吨，同比降低47.45 元/吨，预计公司燃料价格同步延续回落趋势。因此，2026年一季度，在大规模新增装机推高折旧、煤电发电量大幅增长的前提下，得益于燃料成本回落，公司营业成本仅同比增长4.63%，增速低于营收增速，公司毛利率同比提升2.44个百分点至6.95%。同时，2026 年一季度公司持续严控费用，期间费用合计9.34 亿元，同比下降4.93%。投资收益方面，公司一季度实现投资收益1.64 亿元，同比提升28.48%。

    　　此外，公司一季度取得资产处置收益0.27 亿元，主因系红海湾电厂处置土地收益。整体来看，一季度公司主业经营边际向好，同时投资收益提升以及资产处置收益共同助力公司业绩表现，2026 年一季度公司实现归母净利润-1.52 亿元，同比减亏2.31 亿元。

    　　在建及储备项目丰厚，保障长期成长空间。截至2025 年底公司在建及核准项目分别为952.10 万千瓦、80.00 万千瓦，其中公司在建克拉玛依光伏项目规划建设总装机容量300兆瓦的光伏电站，同时配套30 兆瓦/60 兆瓦时的储能系统及算力规模500PFlops 的智算中心，算电协同将保障公司光伏电站的消纳。整体来看，公司项目储备丰厚，保障长期成长空间，逐步投产落地后将带动公司装机增长23.48%。

    　　投资建议：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.09 元、0.21 元和0.37 元，对应PE 分别为77.73 倍和33.14 和18.72 倍。维持 “增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性风险。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险：若电力供需持续趋于宽松，则有可能会导致风光弃电率大幅提升，同时也会导致火电利用小时持续回落，从而会对电力行业的营收端产生较大的负面压制。

    　　2、煤炭价格出现非季节性风险：若出现供给超预期收缩或者需求出现超预期增加，将有可能导致煤价继续大幅增长，从而导致全年燃料成本端出现超预期增长。