核心观点

    事件：公司公告2011年一季报。

    1、一季报概况。每股收益0.11元；货币资金10.6亿元，预收款项38.2亿元；短期借款为0，长期借款38.6亿元。

    2、一二级开发联动，双重利好。渔安片区一级开发项目共计出让土地面积1995亩，均由公司获取进行二级开发，土地款共计19.31亿元，综合楼面地价约为535元/平，周边可比楼盘售价在5000～5500元/平左右，二级开发盈利空间大；一级开发收益与政

    3、会展城项目销售良好，2012年进入结算高峰期。会展城项目约300多万方体量目前销售良好，进度较快，将分别于2012年、2013年交房结算兑现收益。

    4、契合保障房建设，获取有利资源。公司3月与贵州省人民政府共同签订协议，公司计划将在"十二五" 期间，在贵州省内完成建设面积约1000万平方米（约20万套）、总投资约200亿元的各类保障性安居工程及其配套设施。公司勇于承建大体量的保障房，表明一种配合政府的姿态，有利于进一步获取政府有利资源。

    5、锰矿的估值计算。遵义市红花岗区小金沟锰矿已完成勘察工作量的90%左右，锰矿体资源量和临界品位资源量（矿石含锰10%-15%）估算合计约1863万吨。我们假设总锰矿体资源量约2070万吨，若以10%～15%品位计算，则可开采锰207～310.5万吨。该矿预计在2011年中期可以申请获取采矿权。我们对锰矿的初步估值区间为2～2.5元/股。

    6、煤炭估值。公司于08 年已获取赫章野马川和威宁疙瘩营两座煤矿探矿权，两座煤矿合计经济可采储量总共达2 亿吨。根据煤炭估值水平看；以12～15元/吨市值计算，相当于24～30亿市值，对应于股价为2.60～3.3元/股。

    7、盈利预测与估值。预计2010～2012年地产业务贡献每股收益分别为0.50/1.60/2.20元，对地产业务以2011年13倍市盈率估值，对应股价为20.8元/股；结合锰矿与煤炭估值区间4.6～5.8元/股，给予未来12个月25元目标价，给予"强烈推荐、A"的评级，建议买入。

    8、股价催化剂。锰矿采矿权的获取；一级开发项目二级联动的陆续展开；其它资源的获取与整合。