2011 年上半年业绩概述：公司实现营业收入10.17 亿元，同比增长7.74%；营业利润2.22 亿元，同比下降13.18%；归属母公司所有者净利润2.58 亿元，同比增长38.97%；基本每股收益0.20 元/股。

    政府补助促业绩增长。公司上半年进入结算的项目包括遵义项目、世纪新城项目和中天会展城等，实现结转面积16.70万平米，同比减少0.91 万平米，结转收入9.51 亿元，同比增加0.46 亿元，主要源于单价较高的商场销售收入增加所致，而由于结算项目中包括经适房项目，导致毛利率同比下滑5.62 个百分点。本期公司业绩实现同比增长主要源于报告期内获得营业外收入1.39 亿元，同比大幅增加，主要为贵阳市金阳新区管委会的会展产业收益补助资金，该项政府补助资金总额为2.36 亿元，计划从2010 年10 月起一直分摊至2012 年底。

    销售有所下降，投资力度不减。公司上半年实现合同销售面积38.5 万平米，同比下降48.67%，合同销售金额18 亿元，同比下降33.33%，在楼市调控政策趋严及贵阳步入限购城市之列的背景下，销售的下滑是在预期之内的。但从投资力度来看，上半年公司新开工面积为138 万平米，达到去年全年新开工量的74%，而且这个口径还不包括保障房，上半年购买商品及接受劳务支付的现金为37.67 亿元，同比增长86.02%，主要由于未来方舟等大盘项目开始动工建设，投资力度相较去年同期有增无减。

    打造文化产业、煤炭资源整合、保障房多元化平台。公司上半年大动作频频，先后与贵州省文化厅、贵州市人民政府及贵州联合能源公司等达成合作协议：

    文化产业平台：今年2 月公司与贵州省文化厅联手建设贵州文化广场及相关地块，拟以其为平台，整合相关文化资源，打造贵州航母级文化品牌集团，目前该项目仍处于概念性规划阶段；

    贵州煤炭资源整合主体：今年4 月公司与关联公司联合能源公司成立子公司负责对贵州省范围内煤炭生产企业、所涉矿区相关资源进行整合，并可获得一定储量，并与关联子公司清洁能源公司合作打通煤炭资源销售渠道，未来若该产业链成功构建，将成为公司新的稳定利润增长点；

    贵州保障房龙头。3 月份公司与贵州省人民政府共同签订了《中天城投参与贵州省“十二五”保障性安居工程建设框架协议》，计划在“十二五”期间，在贵州省内完成建设面积约1000 万平方米（约20 万套）、总投资约200 亿元的各类保障性安居工程及其配套设施。我们假设投资收益率为10%（包括配套设施），按照200 亿元的投资规模，除去贷款利率（假设财务成本为5%），平均每年投资收益约2 亿元，占公司10 年母公司净利润的35%，回报率不低。

    未来方舟项目将于四季度推出。未来方舟项目总片区建设用地5600 亩，总建筑面积约720 万平米，目前公司目前已拿下的地块约占总建筑面积的一半，该项目体量庞大，且由于公司参与一级开发，利润空间较大，将是公司未来几年的重要业绩来源。该项目预计于国庆前后推向市场，虽然无法在今年结算，但如果销售良好将对公司资金面及项目后续开发产生良性影响。

    预收款保障今年业绩，关注资金链压力。截至2011 年6 月底，公司货币资金为10.67 亿元，较年初减少近半，勉强覆盖短期借款加一年内到期的非流动负债，经营性净现金流量为-14.79 亿元，而去年同期为1.31亿元，公司目前在建项目及新投资项目较多，资金链已开始有所吃紧。公司去年9 月与交行贵州省分行及招行贵阳分行签订合作协议，在未来3-5 年可获得合计约300 亿元的授信额度，未来的融资渠道有一定保障。预收款项为42.96 亿元，较年初增加11.16 亿元，2011 年业绩保障性进一步增强。扣除预收款项后的真实负债率为56.18%，较年初下降3 个百分点，高于行业平均水平。

    盈利预测及投资评级：我们预测公司2011-2012 年EPS 分别为0.52 元和0.63 元，按最新收盘价10.13 元计算，动态市盈率分别为19 倍和16 倍，公司作为贵州省本土地产龙头，储备丰富，产品线多样化，且具备很强开发能力，未来将显著受益于贵州省城市化进程带来的需求提升。另外公司积极拓展保障房、矿产、文化旅游领域，在增添新盈利增长点的同时也将显著提升公司抗风险能力，维持公司“买入”的投资评级。

    风险提示：房地产政策风险；地产项目销售及结算不达预期；资源整合进度及规模不达预期