投资要点：

    公司中期业绩符合预期，业绩增长主要系确认政府补助收入。上半年公司营业收入、净利润分别为10.1 亿元、2.6 亿元，同比增长7.7%、39.0%，基本每股收益0.20 元，符合我们此前预期。公司房地产业务收入增长7.7%，但毛利率较去年同期45.1%降至今年的39.3%，导致公司今年房地产业务利润较去年同期低，以摊薄后每股收益计算，去年房地产对应EPS 为0.14 元，今年为0.12元；公司中期确认政府补助收入导致公司净利润增长快于营业收入增长，补助收入为1.4 亿元，对应EPS0.08 元，目前公司账面上可结算政府补助收入为2.3 亿元，预计可增厚EPS0.13 元。

    公司负债率偏高，资金瓶颈有待房产销售破解。公司的快速扩张导致其负债率快速上升，上半年净负债率快速攀升至历史最高水平214%。2010 年公司开工187 万方，今年上半年公司已开工138 万方（不含保障房），而上半年公司销售仅18 亿元，较去年27 亿元下降33%，主要仍系可售量较少。公司同时公告拟对全资子公司增加50 亿元担保额度，以解融资之困。我们认为，公司中短期可通过担保借款等方式继续运营，但公司进一步扩张和转型仍需自有资金支持。预计10 月份公司将推出未来方舟共计150 万方住宅销售，销售情况将决定公司的业绩表现和扩张速度。

    目前公司股价隐含的负面预期充分，看好公司下半年销售带来的扩张加速和公司战略性布局，维持“买入”评级。我们预计公司2011/2012 年每股收益为0.80/1.73 元，对应9X/4X 市盈率，维持“买入”评级。公司RNAV20 元，目前折价50%。我们预计公司未来方舟项目销售30 亿元是大概率事件，这将破解公司资金瓶颈，伴随负面预期解除，估值将有所提升，给予6 个月目标价13.5 元，上涨空间33%。