公司公布2015 年年报。营业收入、母公司净利润分别为153.9、26.1 亿元,同比增长35%、63%。折合EPS0.56 元。同时公告拟出资3.5 亿元(持股占比70%)与楼云合资设立中天楼云体育,拟出资30 亿设立大健康产投、拟设立中天城投地产投资基金(作为LP 分期出资40 亿元)。

    核心观点

    公司业绩维持高增长,杠杆率有所下降。2015 年公司商品房销售额为192亿元,同比增长3%,营业收入为153.9 亿元,同比增长35%,归属于母公司净利润26.1 亿元,同比增长63%。公司完成向大股东定向增发3.04 亿股,募集资金30 亿元。杠杆率有所下降,净资产负债率从101.1%降至88.5%,财务状况改善明显。

    公司通过发行公司债和中期票据,财务成本有所下降,并为转型提供大量资金。2015 年公司抓住利率下行和地产公司发行公司债放开的机会,通过发行公司债和中期票据募集60.6 亿元资金,利率在7%~8.5%。相对于其他融资渠道,融资成本明显下降,并为公司转型布局提供大量资金。

    公司货币资金充裕,转型逐步落实。2015 年公司积极推进两大一小的战略转型,开放性地产业务拟设地产投资基金,大金融领域已构建以贵阳金控作为发展传统金融平台,以中天普惠作为发展互联网金融等创新金融平台的布局。在大健康领域继与四川医大达成战略合作后,又拟设大健康产投公司。转型布局逐步落实。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级,给予目标价10.95 元。我们预测公司2016-2018 年每股收益分别为0.73、0.99、1.35 元。运用可比公司法,可比公司2016 年估值为16.7X。由于公司主要的地产项目集中在贵阳,地产市场不及可比公司所布局的一二线城市,我们给公司10%的折价,对应2016 年15X 的PE,对应目标价10.95元。

    风险提示

    地产销售不及预期。

    转型发展不及预期。