投资要点：

    　　公司2016 年收入和利润稳健增长，销售良好，符合预期。公司实现营业收入194.6 亿元，同比增长26.5%；其中，房地产项目结转营业收入186.9 亿元，同比增长25.6%；实现净利润约29.4 亿元，同比增长12.8%；实现扣非后净利润29.1 亿元，同比增长28.8%。公司累计实现销售合同额 212.1 亿元，同比增长10.5%。2017 年一季度公司实现营业收入61.0亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润9.4 亿元，同比下降5.6%。

    　　毛利率略有下滑，土地储备充裕。公司2016 年销售毛利率33.8%，较2015 年下降了1.7 个百分点，毛利率下滑主要是由于报告期内住宅结算大幅增加，同时住宅的毛利率由于结算结构影响较2015 年下降了6.1 个百分点所致。公司2017 一季度毛利率为39.99%，较去年同期增长3.3 个百分点，毛利率回升明显。公司土地储备充足，土储的规划建筑面积1027.5万方，其中1011 万方在贵阳，未来3-5 年开发经营持续性较好。

    　　财务费用增长较快，短期现金流压力较小。2016 年销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.2%、2.8%、4.5%，公司管理效率有所提升，销售费用率与管理费用率下降；财务费用率上升较快，2016 年为4.5%，较2015 年增加了3.5 个百分点。主要由于公司2016年度大规模融资、发行多期非公开公司债券（2016 年发行98.3 亿元）。公司目前剔除预收账款的真实资产负债率为75.8%，在行业中偏高（真实资产负债率公式为（总负债-预收账款）/（总资产-预收账款））。公司在手货币资金96.5 亿元，是短期借款和一年内到期的长期借款的2.2 倍，现金流压力较小。

    　　金控转型顺利推进，大金融布局进一步彰显。公司2016 年增持海际证券股份，股权由2015年的67%增加为95%，持有中融人寿36%股权、友山基金70%股权，华宇再保险、百安财产保险、中天友山基金管理处于行政审批阶段。公司2016 年完成对中融人寿增资40 亿元，增资后中融人寿偿付能力重新达标，达到134.5%，公司以主发起人身份发起设立的贵州第一家民营银行——贵安银行目前正在批筹审核中。2016 年友山基金为公司贡献利润2820万元，海际证券贡献利润481 万元。公司金融版图进一步扩张，拓展未来利润增长点。

    　　盈利预测与投资评级：下调盈利预测，维持增持评级。公司是贵州省唯一的房地产上市公司，区域优势明显，我们看好公司受益于贵州经济发展，未来地产业务将稳健发展，同时公司转型大金融决心坚定，已经获得4 张牌照，整体金融布局日趋完善。鉴于房地产政策调控趋严，我们下调盈利预测。2017-2019 年归属于母公司的净利润38.5 亿元/48.4 亿元/55.4 亿元，对应EPS：0.82 元/1.03 元/1.18 元（原预计17-18 年归属于母公司的净利润：39.8/47.3 亿元 ，预计17-18 年EPS 为：0.85/1.01），维持增持评级。