核心观点

    　　拟参与贵阳农商行增资扩股，交易价格具备优势。贵阳农商行现有股本18亿股，拟增发不超过14亿股票提高资本充足率。公司全资子公司贵阳金控拟以1.56元/股价格认购贵阳农商行本次增资不超过3.2亿股，对应认购总价不超过5亿元，约占贵阳农商行增发后总股本的10%。贵阳农商行现有营业网点86 个，遍布贵阳各乡镇。贵阳农商行成长性较高，2016年净利润为1.2亿元，2017年上半年达到2.8亿元。截至2017年6月底，贵阳农商行总资产达到662.6亿元，净资产达到39. 6亿元，本次增资认购价格对应PB 倍数为0.7,估值相对便宜。

    　　若增资成功将成贵阳农商行重要股东，大金融版图进一步扩大。公司目前在金融领域的布局中以证券、保险、基金等为主，此前公司也参股了银行，但参股比例较小，持有贵阳银行1.27%股权，贵州银行0.99%股权，是财务投资。此次若认购贵阳农商行完成，公司有望持有贵阳农商行10%股权，贵阳农商行在增资扩股前股东股权比例较为分散，第一大股东持有10%股权。我们认为在增资扩股完成后公司至少是贵阳农商行的重要股东，这将能进一步扩大公司大金融领域版图。

    　　财务预测与投资建议

    　　维持买入评级，维持目标价9.46元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.86、1.15、1.45元。运用可比公司法，可比公司2017年估值为15X。

    　　由于公司主要的地产项目集中在贵阳，地产市场不及可比公司所布局的一二线城市，且公司目前金融业务仍在扩张期，我们给公司30%的折价，对应2017年11X 的PE，对应目标价9.46元。

    　　风险提示

    　　地产销售不及预期。

    　　转型发展不及预期。