事件：2017 年上半年公司实现营业总收入 96 亿元，同比下降 8%；实现归母净利润 14亿元，同比下降 15%；截至 2017 年 6 月末公司总资产达到 733 亿元，较年初增长 3%。

    　　中报期内公司核心边际变化包括：（1）中融人寿业务快速扩张，上半年保费收入达 28.7亿元；（2）海际证券评级上调至 BBB，分公司数量增加，多项业务牌照在申办中；（3）股权激励计划于第一解锁期顺利解锁部分股权。

    　　中融人寿凤凰涅槃，立足长远稳健发展。40 亿元的增资完成后，中融人寿业务得以恢复正常开展，保费增长迅速，业务结构也趋于合理。据保监会数据显示，中融人寿 2017年上半年实现原保费收入 28.7 亿元（较去年同期的 23 万元大幅上升）。我们认为，在中天金融的支持下，未来中融人寿将发挥机制优势，聚焦长期保障型产品，业绩稳步改善。

    海际证券依托投行，顺利起步后劲十足。海际证券（中报期后更名为中天国富证券）是贵州省第一家民营证券公司，以投行业务为核心。我们认为三方面原因利好海际证券发展：（1）在贵州省推进全省扶贫战略的过程中，中小微企业融资需求不断提升，有利于提升海际证券投行项目储备；（2）目前海际证券的经纪业务、自营业务和资管业务牌照正在申办过程中，未来将更加多元化发展；（3）海际证券的评级刚由 CCC 上升至 BBB，目前已完成 7 家分公司设立，并有 15 家分公司在设立中。我们认为海际证券各项业务目前仍处于起步阶段，具有较大的发展空间。

    布局基金银行，完善金控版图。除券商和保险以外，公司控股子公司友山基金（持股70%）2017 年上半年营业收入达 1938 万元，报告期内业内规模排名进入市场前 20 位。

    　　公司以主发起人身份发起设立的贵安银行处于相关行政审批进程中。公司旗下的贵州金融城项目目前已有 150 余家金融机构正式入驻。我们认为，未来公司在地产业务稳健发展的基础上，将持续完善“大金融”产业布局，拓展利润增长点。

    房地产业务整体收缩。房地产业务为公司主要营业收入来源，2017 年上半年公司房地产业务实现收入 92 亿元（同比下降 8%），占公司总营收比例达到 96%，毛利率上升 6个百分点至 40%。中报期内，公司总建筑面积 681 万平方米，竣工建筑面积 102 万平方米，完成项目投资 38 亿元，与去年同比均有大幅下滑。但是，公司一方面推进跨地域发展（扩展至江苏、四川），另一方面积极参与云南省的 PPP 项目，提升了地产板块的盈利能力。随着公司金融板块扩张，我们预计未来地产业务收入占比将有所下滑。

    股权激励彰显公司信心。中报期内，公司第二期股票激励到达第一个解锁期，符合解锁条件的激励对象共 283 名，可申请解锁的限制性股票数量为 1417 万股。该次股权激励计划的解锁彰显了公司良好的业绩和对未来发展的信心。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价 9.88 元。我们预计公司 2017 年至 2019 年的 EPS 分别为 0.81 元、1.07 元、1.29 元。

    风险提示：市场风险，政策风险，经营风险