报告要点

    贵州龙头房企，股份回购彰显发展信心

    公司初期主要从事房地产一级开发、城市基础设施及配套项目开发，土地储备主要集中于贵州区域。2019 年第一季度公司毛利率及净利率较同期分别提升5.26 和14.09 个百分点，营收业绩双双企稳回升。此外，公司一季度净负债率延续下降态势，经营性现金流由负转正，财务状况持续优化。2018 年末公司实施股份回购，主要用于员工持股计划、股权激励及可转债等，充分彰显对未来发展的信心。

    贵州：经济增长迅猛，机遇挑战并存，未来空间广阔

    近年来贵州省GDP 维持高增长态势，2018 年GDP 增速位居全国第一。凭借电力成本优势以及政府的大力推进，贵州省大数据产业近年来高速发展，随着相关人才的不断引入，房地产市场需求得到进一步支撑。作为贵州省会城市，贵阳在贵州省内经济优势明显，城镇化率提升空间大。此外，贵阳楼面价由2016 年的844 元/平米上升2019 年的2059 元/平米，土地市场持续升温，房地产市场延续回暖态势。

    区域优势显著，土地储备丰富，金融业务快速发展

    公司是贵州省区域龙头，品牌优势凸显，销售强劲的势头有望延续。截至2018年末，公司在贵阳的土地储备丰富，其中既有项目规划建筑面积约586 万平方米；通过老工业区改造、棚户区改造等途径获取的项目规划建筑面积约2050 万平方米；通过合作方式推进涉及的项目规划建筑面积约220 万平方米。截至2018 年末，公司存货余额达334 亿元，可售资源有望完成公司计划签约金额及开工投资目标。

    投资建议：深耕贵州区域，地产金融两翼发展，维持“买入”评级

    公司仍然具备较强的区域优质土储获取能力，叠加近年贵州经济的高速发展，在人口及产业的持续引入利好下，公司有望实现地产金融“双轮驱动”模式的稳步发展，持续看好公司销售及业绩规模的提升。预测公司2019/2020年EPS 分别为0.32/0.42 元，对应当前股价PE 分别为12.4 倍、9.3 倍。NAV每股6.74 元，5 月30 日收盘价折让约41.80%；维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 流动性环境或存不确定性；

    2. 房地产业务的调控政策或存不确定性。