四季度:高销售费用与投资亏损拖累业绩。公司2013年收入、净利润分别为25.3/2.52亿元,分别增长15%/-37%,同时将以目前9.79亿总股本为基数,每10股派现金红利1.6元(含税)。公司四季度收入、净利润分别6.3亿元、0.11亿元,单季净利润较低主因有三:第一,公司四季度销售费用环比大幅增加约120%,达到6,100万元;第二,2012年卖出富湾酒店获得投资收益1.9亿元使基数较高;第三,公司四季度确认参股子公司青海佛照锂能的亏损约1,300万元。

    一季度:收入、毛利率环比提升。公司一季度收入7.0亿元,同比、环比分别增长28%、10%;综合毛利率24.6%,同比、环比分别提升5pct、0.6pct。公司一季度净利润0.71亿元,扣非后同比、环比分别增长110%、600%。

    LED业务:战略明晰,全面爆发。公司为国内五金批发渠道龙头企业,2013年加大发展LED业务后,已明确了LED时代巩固流通批发,拓展专卖店、工程、线上渠道的模式。在公司品牌渠道与制造能力的优势下,公司LED照明产品已进入全面爆发期。我们估算2013年公司LED收入约2.6亿元,收入占比约11%,而2014年我们预计公司LED收入有望超过11亿元,增长超过300%,收入占比或将达到33%。

    传统照明业务稳中有增。尽管全球传统照明在LED的冲击下迅速萎缩,但海外与国内中小规模厂商纷纷退出使市场迅速向优势企业集中。公司为全球领先的照明大厂,制造能力、规模优势显著,其卤钨灯、T8直管灯等产品具备极高美誉度,客户遍布全球20余个国家。在规模、成本、品质、客户的显著优势下,全球传统照明市场将持续向公司集中,驱动公司传统照明业务平稳增长。

    兼备定价权与成本优势,利润进入加速通道。公司LED产品定位精准,渠道、制造优势下公司对LED产品拥有定价权。另一方面,LED产品明显的电子品属性使规模与成本高度相关。2014年起,公司LED产品高速放量将使成本迅速降低,而定价权将保障公司产品价格平稳、可控,由此LED产品毛利率有望随着规模增长而上行,驱动公司利润进入加速增长通道。

    风险提示。LED照明降价过快的风险。公司专卖店、线上渠道拓展慢于预期的风险。

    盈利预测及投资评级。LED照明市场已进入爆发期,公司LED照明战略清晰,且兼备产品定价权、制造能力、渠道优势,将持续提升市占率,已进入加速增长通道。我们维持公司2014/2015年EPS分别为0.40/0.55元的盈利预测,目前公司股价对应2014/2015年PE分别为26X/19X。我们认为公司正处于又一轮强劲增长初期,看好公司的长期成长性,维持“买入”评级。