煤价大涨导致短期业绩承压

    　　皖能电力发布2021 年三季报：收入同比增长27%至149 亿元，归母净亏损5.1 亿元，符合业绩预告区间（亏损4.6~5.6 亿元）。21Q3 公司收入58亿元（同比+38%），归母净亏损6.1 亿元。煤价大幅上行，公司短期业绩承压。下调盈利预测，预计2021-2023 年BPS 为6.04/6.45/6.90 元（前值6.83/7.31/7.85 元）。参考可比公司21 年Wind 一致预期PB 平均值为1.2x，考虑到特高压投运对安徽当地火电企业的负面影响，给予2021 年0.8xPB，目标价下调至4.83 元（前值4.92 元），维持“增持”评级。

    　　电力需求复苏推动收入大幅增长

    　　2021 年前三季度安徽省单季发电量同比增速分别为17.6%/7.5%/8.5%，火电同比增速为17.7%/6.3%/6.8%（国家统计局数据）。公司控股火电装机占安徽省调总装机21.4%，在运机组中60 万千瓦及以上机组装机容量占比超过72%，显著受益于全社会用电需求的复苏。但三季度煤价大涨，导致公司Q3 毛利率同比下降9.7pct、环比下降4.4pct 至-1.2%，以及投资收益同比转亏至-2.3 亿元。

    　　煤价中枢上移，折旧率调整有望形成对冲

    　　2021 年前三季度秦皇岛动力煤Q5500 单季市场均价同比分别上涨31%/68%/99%（钢之家数据），我们将2021 年平均煤价假设由610 元/吨上调至900 元/吨。煤价上行将对火电企业的成本控制能力提出更高要求。

    　　近期一系列煤炭价格管控与电力市场化价格松绑政策出台，我们认为公司Q4 业绩亏损幅度有望收窄。另外公司在2021 年下调部分固定资产折旧率，公司预计将增厚2021 年利润总额1.5 亿元，部分对冲煤价影响。

    　　下调盈利预测，目标价4.83 元，“增持”评级煤价上行压制火电盈利能力，下调盈利预测，预计21-23 年归母净利为-6.2/8.2/11.5 亿元（前值：11.6/12.9/14.5 亿元），BPS 6.04/6.45/6.90 元（前值6.83/7.31/7.85 元），PB 为0.73/0.69/0.64x。参考可比公司21 年Wind一致预期PB 平均值为1.2x。考虑到特高压投运对安徽当地火电企业的负面影响，我们给予公司21 年0.8x 目标PB（前值：20 年0.72xPB），目标价4.83 元（前值：4.92 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：煤价上行风险，电价调整风险，发电量不及预期等。