事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营收273亿元，同比下降9.26%；归母净利润21.49 亿元，同比增长4.15%。26Q1公司实现营收60 亿元，同比下降6.59%；归母净利润4.44 亿元，同比增长0.15%。

    　　点评：

    　　火电开发稳步推进，新能源布局加速

    　　公司火电开发稳步推进，积极谋划淮北国安容量替代等项目。公司新能源布局加速，2025 年公司收购木垒100 万千瓦风电和吐鲁番75 万千瓦风电，奇台80 万千瓦光伏全容量并网。2026 年1 月，公司公告拟增资控股新能公司，完成后持有其51%股权。目前工商变更手续已完成，新能公司在运新能源装机3.5GW。未来公司将持续加大新能源开发力度，加快构建以风电为主的新能源装机结构。

    　　煤价下行等影响下25 年归母净利同比+4%，26Q1 归母净利同比基本持平收入端，2025 年公司完成发电量622 亿千瓦时，同比增长3.42%；售电价424.8 元/兆瓦时，同比下降5.41%。成本端，公司发电行业原材料同比下降11.95%。2025 年公司电力及相关产品盈利能力同比提升，实现毛利41亿元，同比提高25.25%；实现毛利率17.59%，同比提高3.69pct。此外，公司实现投资收益9.6 亿元，增厚业绩。综合来看，2025 年公司完成归母净利润21.49 亿元，同比增长4.15%。在火电行业电价短期承压、煤价同比下行的背景下，26Q1 公司完成归母净利润4.44 亿元，同比增长0.15%。

    　　公司制定未来三年股东回报规划，计划逐年提高分红比例公司制定了《未来三年（2026-2028 年）股东回报规划》，提出计划稳步提升分红比例，2025-2027 年（对应2026-2028 年派发）分红占当年合并报表归母净利润的比例分别为40%、45%、50%。2025 年公司拟向全体股东按每10 股派现金3.79 元（含税），现金股利共计8.59 亿元，占公司2025 年末合并报表归属于母公司股东净利润的40%。

    　　投资建议：考虑到公司新能源业务布局情况、一季度业绩等，下调2026-2027年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为19.4、20.7、22.4 亿元（2026-2027 年前值为23.7、24.1 亿元），对应PE 10、9、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等