上半年净利润实现3575万元,应收账款存隐忧。2013年上半年公司营业收入2.35亿元,同比增长11.1%,归属上市公司股东净利润3575万元,同比下滑56%;每股收益0.13元。扣除去年同期所得税退返因素(4661万元)后,净利润同比增长2.6%。此外,报表显示截止2013年6月,公司仍有3.3亿元污水处理费欠款(郑州市财政),给公司带来隐忧。

    涉足工业水处理,污水处理业务整体保持稳健。上半年公司污水处理业务收入8724.7万元,同比增长6.9%;毛利率51.17%保持稳健。报告期内污水处理量达到8863.6万吨,同比上升8.7%;其中开封水务晋开集团化工废水业务启动,规划处理规模1万立方米/日。报告期内上街项目、开封晋开项目竣工,伊川、漯河项目实现通水试运行;但我们预计新投产项目受制于财务费用、折旧压力,业绩体现将在2014年。另外,登封新区项目、新郑保税区项目仍在建设中。

    供暖业务盈利改善,毛利率提升5.6个百分点。报告期内,公司供暖销售1.2亿元,同比增长13.9%;毛利率14.5%,同比提升5.6个百分点。供热面积增长至869.9万平方米。管网工程费收入2754万元,同比增长14%。我们预计供暖业务伴随接网用户的增长,盈利能力仍将逐步提升。

    外延式扩张加速,项目多处于建设期。正伴随中原经济区的建设加速和城镇污水处理政策的不断加码,河南省内污水、供热业务市场空间逐步释放,我们预计郑州市(含周边区县)污水处理能力未来4年有望翻番。公司现有异地污水项目合计规模达到16万吨/日,工业水处理、再生水回用等高利润率项目拓展加速。我们预计公司异地项目将在2013-2015年内陆续达产、并贡献业绩。

    评级:中性。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.32、0.38、0.44元。公司虽布局项目较多,多数仍处于建设期,且公司污水处理款拖欠,款项较大,且目前估值略高于行业平均水平。综合考虑上述因素,我们维持公司“中性”评级。

    风险提示:新建项目投产、达产晚于预期;对外扩张项目因竞争激烈而水价定价不高,导致盈利能力不佳。