核心观点:

    中报业绩增长3.69%,财务费用大增89%拖累利润增长

    公司2015 年上半年实现收入3.18 亿元,同比增长25.63%;实现归属于上市公司净利润0.37 亿元,同比增长3.69%;每股收益0.14 元。收入增长的主要原因是公司在建污水处理厂陆续完工及公司供热面积增长。财务费用的同比大幅增长是拖累利润增速滞后于收入增速的主要原因。

    污水业务增长32%,财务费用拖累业绩增速

    报告期内公司供热收入1.52 亿元同比增长16.1%;污水处理收入1.38 亿元,同比增长32%。污水处理收入快速增长的原因是在建水厂的陆续投产。受制于财务费用的大幅增长(0.37 亿元,同比增长89%),利润同比增速仅为3.7%。

    重组后污水资产将翻倍,定位为区域公用事业平台

    公司2 月公告重组预案将注入95 万吨/日的污水处理资产,相较于公司当前75 万吨/日处理能力的1.27 倍,并承诺拟建、在建规模超100 万吨/日的资产待投产后注入;同时剥离供热资产。7 月公司承接郑州航空港第三污水处理厂PPP 项目,一期投资4 亿元。作为郑州市国有环保平台,公司整合资产、恢复再融资功能后,将借河南PPP 鼓励政策,实现跨越式发展。

    受益区域PPP 投资热潮,成长有望加速

    预计公司2015-17 年EPS 分别为0.33、0.48 和0.51 元。预期资产重组后,公司污水处理规模翻倍,将解决同业竞争问题、恢复再融资功能。公司作为区域国有环保平台,将充分受益于河南PPP 投资大潮。维持“谨慎增持”评级。

    风险提示:污水处理厂建设低于预期、运营负荷低于预期。