核心观点:

    利润同比增长79%,主要系收回欠款、冲回减值所致

    公司前三季度实现营业收入3.95 亿元,同比增长10.94%,;归属于上市公司股东净利润0.83 亿元,同比增长78.75%。公司利润同比增长较快主要由收回财政欠款4.34 亿元,冲回资产减值0.54 亿元所致。

    污水价提高至1.79 元,后续成长+资产注入预期仍存

    公司资产注入方案已获证监会受理,预期注入完成后,公司污水处理规模从67 万吨/日提升至162 万吨/日,考虑到净化公司拟建郑州新区、双桥污水厂100、60 万吨/日等项目,即未来污水处理能力仍有较大成长空间;同时我们预期区域其他环保资产有望持续注入。同时政府提高污水处理费从1.0 元/m3 到1.79 元/m3,涨幅79%,污水资产盈利能力将大幅提升。

    定位为区域公用事业平台,PPP 扬帆起航

    河南省推出PPP 项目超过5000 亿元并成立1000 亿PPP 基金推动项目落地,仅郑州已推出PPP 项目中污水治理投资达22 亿元,公司近期获得郑州航空港污水处理项目,在PPP 领域迈出重要一步!公司定位为区域公用事业平台,预期此次重组后公司恢复融资能力,后期将通过PPP 模式加速异地扩张。

    受益区域PPP 投资热潮,成长有望加速

    假设增发及配套融资在2016 年完成,预计公司2015-17 年EPS 分别为0.43、0.48 和0.64 元。预期资产重组后,公司污水处理规模翻倍,公司作为区域唯一的国有环保平台,持续资产注入值得期待。同时上市公司恢复再融资功能,后期将通过PPP 模式快速异地扩张。维持“谨慎增持”评级。

    风险提示

    污水处理厂建设低于预期、运营负荷低于预期