本报告导读：

    公司收购辽阳天汇隆源项目60%股权，项目已拿到环评批复；项目快速落地，公司进入收获期； 重申行业逻辑：危废“快吃慢”型市场格局下，高效扩张是核心竞争力。

    事件：

    公司公告出资3600万收购天汇隆源60%股权，天汇隆源为水泥窑协同处置项目公司，注册资本为6000 万元（其中实缴2 万元、未缴5998 万元）；项目已取得环评批复，规模为年处置20 万吨城镇污泥、10 万吨危险废物。

    评论：

    当前市值仍有83%向上空间。预计公司2018-2020 年净利润分别为6.11 亿元（维持）、9.02 亿元（维持）和11.58 亿元，EPS 分别为0.86/1.26/1.62 元。维持目标价25.6 元，维持“增持”评级。

    天汇隆源已取得环评批复，或可于18 年内建成，将成辽阳最具竞争力的危废处置项目。1）项目确定性较强。项目已取得环评批复，预计将顺利开工，由于水泥窑协同处置项目改造建设周期一般为6-9 个月，因此项目快速投产可预期。2）辽阳市危废产能供不应求。2015 年，辽阳市危废产量前五大企业共产危废10.9 万吨，包括庆阳特种化工6.78 万吨，中石油辽阳石化分公司4 万吨，通达建材495.00 吨，汇通精密薄板335 吨，创丰裘革制品63 吨；而截止2017 年9 月，辽阳市现有的5 家持有危废经营许可证的单位，合计处置能力仅为10.2 万吨。3）项目建成后竞争力强。辽阳现有的处置单位的处置危废品类较单一，以HW34、HW50、HW11、HW08 为主，而水泥窑协同可处置多达80%种类的危废；天汇隆源项目依托辽阳天瑞水泥生产线，年处置规模为10 万吨危险废物+20 万吨城镇污泥，预计建成之后将成为辽阳地区处置规模最大、处置品类最齐全的危废经营单位，竞争力强。

    多元对外合作模式不断复制，合作水泥友商已达10 家，全国布局进一步加强。1）天汇隆源为公司继徐州鸿誉以外，收购的第2 个已取得环评批复的水泥窑协同项目；合作方天瑞水泥为继南方、台泥、东方希望、东蒙、海城第一、金龙、龙山、为百、星船城水泥之后公司对外合作的第10 家水泥公司，多元对外合作模式不断复制，民企机制灵活优势在行业跑马圈地阶段凸显。2）该项目为公司布局的第21 个水泥窑协同处置项目，全国14 省份水泥窑协同处置布局进一步加强。

    危废“快吃慢”型市场格局，高效扩张奠定领军地位：目前全国可进行协同处置危废改造的水泥线，预计仅150-200 条，金圆通过新建、改造、收购等多种方式扩张，速度领先全行业。

    风险提示：环评落地进度不确定，技术输出的商业模式尚无成熟项目。