业绩符合预期：据半年报披露，公司2018 年上半年实现营业收入35.8亿元，同比增长273.79%；归母净利润1.7 亿元，同比增长109.65%，扣非归母净利润1.35 亿元，同比增长68.13%；EPS 为0.2378 元/股，业绩符合预期。非常性损益主要由政府补助和新金叶、江苏金圆套期保值业务平仓、持仓损益构成。2018 年上半年公司经营性现金流净额为2.2 亿，与净利润匹配程度高。

    业绩增长主要依靠危废项目落地：2018 年上半年公司业绩快速增长最大的动力来自于2017 年下半年多个危废项目的落地。据半年报披露，公司已投产运危（固）废处置项目5 个，处置产能40 万吨左右；已获环评批复正在建设中或规划建设中的危（固）废处置项目9 个，处置产能100 万吨左右。2018 年上半年，公司环保业务实现净利润9666.94 万元，同比增长2388.79%，其中，格尔木环保实现净利润1050.79 万元，新金叶（股权占比58%）实现净利润8017.16 万元，灌南环保实现净利润1999.45 万元。同时，公司广东区域水泥销售体现出量价齐升的良好形势，因此，建材业务实现归属母公司净利润1.29亿元，同比增长19.88%。

    水泥窑协同项目硕果累累，步步为营全线推进：据统计，全国符合协同处置条件的水泥熟料生产线约150 条，自2015 年起，水泥窑协同处置经历了跑马圈地的阶段，公司在这一阶段中硕果累累，目前已获潜在水泥窑协同处置项目21 条，合计危废产能205.3 万吨。公司格尔木宏扬10万吨/年和重庆埠源2.67万吨/年的水泥窑协同处置危废项目正在运营中，徐州鸿誉、三明南方项目正在建设中，另有多个项目通过环评批复。未来几年，公司将步步为营、全线推进潜在项目，因而进入项目落地和业绩的兑现期，一旦这些储备项目顺利推进，公司业绩有望实现快速增长。

    拟发行绿色债和可转债，保障在手项目快速推进：截止2018 年半年报，公司资产负债率为49.93%，处于同行业平均水平。据公司公告披露，公司拟发行绿色公司债券募集资金不超过5 亿元，拟发行可转债募集资金不超过8.46 亿元。通过绿色债和可转债的方式筹措资金，将对在手多个水泥窑协同项目的快速推进起到积极作用。

    投资建议：我们预计公司2018 年-2020 年EPS 为0.74 元、1.15 元、1.91 元，对应PE 为18.3x、11.8x、7.1x。给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为15 元。

    风险提示：项目推进不及预期。