3Q20 收入/归母净利润增速环比放缓，维持“增持”评级1-3Q20 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润60.0/4.1/3.6 亿元，同比+6%/+1%/+2%；3Q20 营收/归母净利润/扣非归母净利润27.5/2.1/1.9亿元，同比+14%/+1%/+3%，营收/归母净利增速环比-5pct/-19pct。考虑到三季度收入/归母净利润增速放缓，我们调整2020-2022 年EPS 预测为0.8/1.0/1.1 元，给予2020 年目标价9.18 元，对应2020 年PE 10.9 倍，维持“增持”评级。

    　　3Q20 营收/归母净利润同比+14%/+1%，增速环比有所放缓3Q20 公司实现营收/归母净利润27.5/2.1 亿元，同比+14%/+1%（增速环比-5pct/-19pct）；毛利率同比下降1.3pct 至13.9%，我们认为或因外购石灰石单位成本上涨压制建材业务毛利率；费用管控良好，3Q 期间费用率同比-0.4pct 至7.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-1.3pct/+0.3pct/+0.1pct/-0.6pct；营业外收入同比增加66%至0.3 亿元，主要系新金叶收到地方政府补助资金；叠加营业外支出同比增加0.1 亿元，推动税前利润同比增长5%；所得税同比增加37%至0.5 亿元，共同影响归母净利润同比+1%至2.1 亿元。

    　　传统危废项目稳步推进，水泥窑协同处置加速迈进传统危废领域，公司已有9个项目处于投运/已获环评批复阶段，合计约81.9万吨/年，其中一体化综合处置与资源化项目产能分别15.5 万吨/年（均已投运）与66.4 万吨/年（已投运/环评获批43.6/22.8 万吨）。水泥窑协同处置危废领域，公司凭借先发优势+成熟的技术+顺畅的利益分配机制加速迈进，中报公告的在手水泥窑协同项目12 个，总产能80.3 万吨/年，其中截至10/25 已投运55.3 万吨/年（20 年新投运23 万吨/年），其余项目已获环评批复，我们预计安康旋龙环保/重庆众思润禾有望今年投产，合计增加产能15 万吨/年，预计伴随危废项目持续落地，公司盈利有望进一步提升。

    　　引入央企为战略合作伙伴，助力公司未来发展，维持“增持”评级公司与中国能源签署《投资框架协议》，拟与其在环保业务领域达成战略合作，首期拟收购中机科技35%股权，中机科技拥有年产能14 万吨的茂名危废项目，有望与河源金圆水泥窑协同项目形成协同。考虑到公司三季度收入/利润增速放缓，我们调整20-22 年归母净利润预测6.0/7.1/7.9 亿元（前值7.7/8.8/10.0），预计20 年归母净利中建材/环保业务4.4/1.6 亿元，参考建材可比公司20 年PE 均值8x，危废可比公司20 年PE 均值19x，给予公司建材业务20 年PE 8 倍，环保业务20 年PE 19 倍，对应2020 年目标价9.18 元（前值8.54~9.51），对应20 年PE 10.9 倍，维持“增持”。

    　　风险提示：危废项目进度不及预期、危废项目盈利水平不及预期。