部署五大领城，维持营收快速增长。1）航天发展是一家致力于军用产业和民用产业领域的信息技术企业，以电子信息科技为主业，主要业务涵盖数字蓝军与蓝军装备、5G通信与指控装备、网络空间安全、微系统、海洋信息装备等五大领域。2）2015年-2019年公司营业收入从11.23亿元增长至40.39亿元，复合增速37.72%，2020年1-9月，公司实现营业收入28.78亿元，同比增长22.37%；归属于上市公司股东的净利润4.18亿元，同比增长35.79%；扣非归母净利润为3.82亿元，同比增长34.08%；基本每股收益0.26元/股，同比增加36.84%。

    　　强化核心技术研发，创新驱动发展，公司设立了创新研究院，积极开展5G研究院的论证与建设，为推动高端人才引进、技术研发与创新打下坚实基础，公司研发投入持续增加，2015-2019年研发人员数量从676增至948，研发支出从1.69亿增至5.63亿，在促进军用产业稳步增长的同时，深入开拓民品市场，不断提升综合竞争力。

    　　主业稳健发展，业务订单增加，公司蓝军业务持续发展，巩固在内场仿真、有源靶标等领域的市场优势，核心竞争能力得到大幅提升；军民用仿真业务增长显著；产业整合成效明显，具备了微波暗室建设系统集成一体化解决方案能力，实现了业绩稳定增长。2020上半年数字蓝军与蓝军装备产品实现收入9.44亿元，占总营收的48.88%。公司大力发展海洋工程装备及高技术船舶，上半年新签合同总金额较2019年同期有较大提升，由于孙公司江苏大洋本期交船数量增多，海洋信息装备产品2020上半年营收增幅较大，达153.64%。由于业务订单量增加，截至2020三季度，公司预付款项较19年年末增加116.56%；物科采购和劳务支出增加，故应付账款较19年末增加49.29%。

    　　吐故纳新，聚焦核心宝业。公司贯彻内生外延并重理念，充分发挥上市公司资本运营优势，着力推进资本（资产）结构调整与优化，一方面，公司持续开展资本运营工作，围绕核心业务板块，通过新设、收购方式加速外延发展，稳步推进锐安科技控股权收购，并积极筹建蓝军装备研究院；一方面，公司有序推进非核心业务处置，完成航天福昕、航天恒容转让、福发设备减资、原欧地安民品业务剥离等工作。

    　　投资建议和叠利预测。我们预计公司2020年至2022年EPS分别为0.57、0.72、0.90元。结合可比公司估值情况，我们给予航天发展2021年30~35倍PE估值，对应合理价值区间为21.60-25.20元，给予“优于大市”评级。