行业需求波动+盈利能力下降，公司2022 年业绩承压22 年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润为34.56/0.35/0.04 亿元，同比下滑17%/95%/99% ； 4Q22 营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润为9.86/-1.49/-1.00 亿元，同比+5%/-177%/-169%，主要系行业客户采购波动、生产要素成本上涨等因素影响，重要控股及参股公司新签合同金额同比下降，生产、交付及回款进度未达预期。考虑到公司需求端波动，我们预计公司23~25 年归母净利润为7.99/9.35/10.57 亿元（23-24 年前值：11.33/13.22亿元），可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为26.5x，给予公司2023年PE 26.5x，目标价13.24 元（前值：17.76 元），维持“买入”评级。

    　　海洋信息装备产品逆势增长，蓝军业务营收承压分板块来看，2022 年公司数字蓝军与蓝军装备产品营收为14.37 亿元，同比下降9.80%，主要因多个蓝军项目未能按期启动且项目金额不及预期，此外船舶业务的建造施工进度延迟，交付受到影响；海洋信息装备产品营收为7.61 亿元，同比增长9.98%；新一代通信与指控装备产品营收为7.46 亿元，同比下降36.11%，主要受军方通信装备更新换代周期影响；网络空间安全产品营收为2.65 亿元，同比下降22.79%，主要系多个信创领域重要项目验收、交付和回款不及预期。

    　　综合毛利率波动，研发保持高度投入

    　　2022 年公司综合毛利率为27.31%，同比下降6.31pct，我们判断或因公司生产要素成本上涨影响。分板块来看，2022 年公司数字蓝军与蓝军装备产品毛利率为30.88%，同比下降15.28pct；公司海洋信息装备产品毛利率为1.43%，同比提升11.28pct；公司新一代通信与指控装备产品毛利率为40.21%，同比下降1.16pct。费用方面，公司2022 年销售/管理/研发费用率分别为4.04%/10.52%/11.66%，分别同比+1.00pct/+2.61pct/+1.00pct。

    　　军品+民品齐发展，看好公司长期增长潜力

    　　长期来看，随着“十四五”国防信息化推进，受益于新型军事体系建设需求和实战化试训体制实施深入，电子蓝军设备及仿真系统需求有望不断增加，公司作为国内电子蓝军装备系统骨干企业和主要设备供应商有望受益。另一方面，公司聚焦5G 和网络安全产业，积极拓展民用业务，未来有望受益于网络安全产业的高景气度及5G 应用的拓展，我们看好公司5G 通信和网络安全产业业务的长期发展潜力。

    　　风险提示：国防信息化不及预期；民品业务拓展不及预期。