市场周期性波动+参股公司亏损，公司2023 年H1 业绩承压23H1 公司营收/ 归母净利润为11.52/-3.35 亿元， 同比下滑38.21%/295.52% ； 2Q23 营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润为6.10/-2.20/-2.21 亿元，同比-28.87%/-907.88%/-2846.75%，主要系公司子公司因市场周期波动导致结转合同和新签合同同比下降以及重要参股公司大额亏损所致。我们认为虽然公司短期需求波动，但受益信息化与网络安全产业发展，24 年将迎来恢复，预计23~25 年归母净利润为1.03/6.49/8.02亿元，给予24 年PE22.1x（可比公司均值22.1x），目标价8.97 元（前值：

    　　13.24 元），维持“买入”评级。

    　　新一代通信与指控装备产品实现增长，蓝军、海洋及网安业务承压分板块来看，23H1 公司数字蓝军与蓝军装备产品营收为3.53 亿元，同比下降65.63%，主要因多个蓝军项目未能按期启动，且体系级项目和重大项目处于论证阶段尚未形成业绩有力支撑；海洋信息装备产品营收为2.07 亿元，同比下滑22.87%；新一代通信与指控装备产品营收为3.62 亿元，同比增长5.75%，主要受益于通信指控业务稳步开展，年度科研生产任务按计划有序完成；网络空间安全产品营收为0.74 亿元，同比下降34.54%，主要系部分信创领域重要项目验收、交付和回款不及预期。

    　　综合毛利率同比下降，研发投入加大

    　　23H1 公司综合毛利率为18.47%，同比下降18.83pct。分板块来看，23H1年公司数字蓝军与蓝军装备产品毛利率为0.88%，同比下降39.07pct；公司海洋信息装备产品毛利率为3.84%，同比下降6.45pct；公司新一代通信与指控装备产品毛利率为34.50%，同比下降14.36pct。费用方面，公司23H1年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.20%/16.92%/-0.63%/20.33%，分别同比+2.35pct/+7.82pct/+0.46pct/+9.41pct。

    　　军品+民品双驱动，公司长期发展空间可期

    　　长期来看，在军品方面，随着“十四五”国防信息化推进，受益于新型军事体系建设需求和实战化试训体制实施深入，电子蓝军设备及仿真系统需求有望不断增加，公司作为国内电子蓝军装备系统骨干企业和主要设备供应商有望受益。在民品领域，公司23Q1 发射的天目一号气象探测卫星在轨状态良好，拟进入数值预报系统使用；网络安全领域已正式发布国资信创灾备云，并签约大型政企，能源公司等重点项目，随着未来多个民品项目成功落地，叠加公司合理安排支付节奏，改善销售回款，业绩有望逐步改善。

    　　风险提示：国防信息化不及预期；民品业务拓展不及预期。