报告要点

    　　事件描述

    　　江铃汽车发布10 月销量，整车总销量2.68 万台，同比增长25.89%，其中福特品牌SUV 为4521 台，同比增长906.9%，福特品牌商用车为4041 台，同比增长25.93%，JMC 品牌轻客为3480 台，同比增长32.27%，JMC 品牌卡车为8832 台，同比下滑0.36%，JMC 品牌皮卡为5721 台，同比下滑1.33%。

    　　事件评论

    　　领界销量环比小幅下降，仍待年底旺季爬坡。10 月公司总销量2.68 万台，同比增长25.89%，创年内月度销量增速新高。乘用车方面，10 月福特品牌SUV 销量4521 台，环比下降6%，未能进一步爬坡。展望后续，随着返乡潮推动三四线需求回暖，年底领界销量有望继续向上。

    　　轻客销量高增，皮卡降幅明显收窄。10 月公司轻客+轻卡+皮卡合计销量2.2 万辆，同比增长7.7%。具体来看，10 月福特品牌+JMC 品牌轻客合计销量7521 台，同比大幅增长28.8%，增速进一步提升；轻卡销量8832 台，同比下滑0.36%，仍看好未来持续受益于大吨小标治理带来的标载轻卡市场扩容；JMC 品牌皮卡销量5721 台，同比下滑1.33%，降幅大幅收窄，逐步走出国六切换对销量的负面影响。

    　　战略定位清晰明确，长期发展空间大。基于自身禀赋和股东资源，公司制定“2025 战略”，致力于“成为轻型商用车的行业领导者和高性价比福特产品的提供者”，战略定位清晰。随着战略持续推进，公司有望夯实轻型商用车龙头地位；乘用车业务方面，作为福特全球高性价比SUV平台，随着后续车型国内上市和出海，公司长期发展空间被打开。

    　　领界开启乘用车新篇章，商乘并举助力长期发展。公司轻型商用车业务底部探明，整体呈现逐步改善态势。乘用车方面，年底旺季到来领界销量将继续爬坡，助力业绩改善。中长期看，未来将陆续推出高性价比SUV 产品，乘用车新车周期逐步发力。预计公司2019-2021 年EPS 为0.40/1.26/2.28 元，对应PE 分别为35.8X、11.5X 和6.3X。

    　　风险提示： 1. 领界销量爬坡不及预期；

    　　2. 轻型商用车销量低于预期。