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    10 月9 日，江铃汽车发布2020 年9 月销量数据，公司9 月共销售整车33,006 辆，同比增长24.47%。其中轻型客车共销售8,218辆，同比增长8.13%，轻型卡车共销售12,137 辆，同比增长41.36%，皮卡销售8,454 辆，同比增长73.70%，SUV 共销售4,116 辆，同比减少16.88%。

    简评

    销量表现符合“金九银十”，延续二季度开始的强势增长。

    公司9 月销量亮眼三季度圆满收官，延续二季度以来快速复苏趋势。公司9 月共销售整车33,006 辆，同比增长24.47%，1-9 月累计销量220,816 辆，同比增长9.21%，销量连续的强势增长不仅补回了由于疫情拖累的一季度销量空缺，而且体现出江铃汽车内部管销改善和外部市场局势向好的明确趋势，紧随的四季度销售旺季有望持续带来高增长。同时，公司在轻卡等重点板块的战略举措成效渐显，销量表现可观，期待后续四季度旺季表现。

    轻卡销量持续超预期，叠加行业红利长期依然向好。

    9 月江铃轻卡共销售12,137 辆，同比增长41.36%，本年累计销售87,032 辆，同比增长28.71%。公司今年以来针对细分市场增加新车型、新版本的精准投放，补足了产品缺位，一系列举措取得了较为明显的效果。从行业方面来看，轻卡短期受益于经济复苏刺激政策和物流企业优惠政策，长期将受益于排放政策切换、高速通行费新规与快递冷链等中高端物流发展趋势，增长趋势明确。

    “新宝典推出”皮卡销量连续大增，销售增长驱动力后劲十足。

    9 月江铃皮卡共实现销量8,454 辆，同比大增73.70%，本年累计销售42,458 辆，同比增加4.86%。自6 月以来，江铃皮卡销量持续同比大增，6-9 月分别实现57.32%、66.06%、61.76%、73.70%的同比大增，公司近年来逐渐完善域虎系列产品布局，覆盖填补细分市场、专业市场，抓住行业动向。同时公司于8 月25 日发布了经典皮卡车型“宝典”的全新改款，软硬件全面升级，以更加精准和丰富的定位贴合市场需求，为9 月贡献了较多销量。随着皮卡市场马太效应逐渐显著、政策约束有序松绑，乘用化高端化智能化趋势明确，新细分市场逐步打开，国产皮卡市场正迎来巨大变革和机遇。

    轻客市场销量稳定，细分领域深耕细作重心不改。

    9 月江铃轻客共销售8,218 辆，同比增长2.01%，整体销辆维持稳健运行。其中福特品牌商用车（全顺系列等）共销售4,297 辆，同比增长2.77%，JMC 品牌轻客（特顺系列等）实现销量3,921 辆，同比增长1.19%。疫情持续期间受益于救护车等高毛利板块的特种需求，江铃轻客销量取得了较大程度的增长，三季度疫情引发的救护车需求逐步减弱，7、8 月江铃轻客销量同比略降，9 月销量重新同比正增长。同时去年同期江铃轻客的改款车型上市冲高了销量，导致今年9 月销量同比增长的压力加大，预计未来公司轻客销量仍随行业保持稳健增长。

    同时，作为江铃持续深耕的高毛利板块，江铃轻客将进一步关注改装车等多功能、专业性特种车辆板块，持续改善盈利能力。

    投资建议

    公司9 月销量表现延续大涨态势，前三季度经营表现优于行业，2018 年探底的业绩步入加速回升通道。考虑到汽车行业下半年环境改善、长期部分板块宏观增长逻辑明确、公司降本增效三大工程有序推进、销售结构逐步改进积极拓展高毛利板块，预计公司2020 年-2022 年归母净利润分别为5 亿、9 亿、12 亿元，对应当前股价PE分别为29X、16X、12X。

    风险提示

    新冠疫情影响反弹风险；新车型表现低于预期风险；内部控制及销售改革效果不及预期风险。