事件

    　　12 月 3 日，江铃汽车发布 2020 年 11 月销量数据，公司 11 月共销售整车 38,072 辆，同比增长 46.07%。其中轻型客车共销售11,898 辆，同比增长 48.65%，卡车共销售 14,437 辆，同比增长74.49%，皮卡销售 7,094 辆，同比增长 22.73%，SUV 共销售 4,643辆，同比增加 15.90%。

    　　简评

    　　十一月销量再创历史同期新高，实现连续 8 个月增长。

    　　11 月公司共销售整车 38,072 辆，同比增长 46.07%，7-10 月公司销量同比分别增长 17.44%、20.93%、24.47%、25.72%，11 月涨幅进一步扩大，再次刷新同期销量新高。公司从二季度起进入销量连续增长期，4 月至 11 月销量连续 8 个月同比正增长。前十一个月公司累计销量 292,420 辆，同比增长 14.72%，已超过去年全年累计销量。公司本月全部板块实现正增长，其中轻客、轻卡等板块增长显著，公司战略层面举措效果明显，复苏逻辑逐步兑现。

    　　轻卡同比增长 74.49%，板块供需双变迎来 3-5 年强周期。

    　　11 月江铃卡车共销售 14,437 辆，同比增长 74.49%，增速再创新高。本年卡车累计销售 116,098 辆，同比增长 35.93%。我们认为轻卡行业将迎来 3-5 年强周期，供给端大吨小标治理、蓝牌车上牌上路严格等政策将有效带动换车需求，需求端高速收费新规降低部分轻卡负担、快递电商迅猛发展引发物流类轻卡需求提升、城市冷链运输崛起扩大中高端轻卡需求空间、排放政策的切换等将从需求侧为市场注入活力，公司是行业龙头，有望通过持续优化产品结构获取更多市场份额。

    　　“新宝典”带动皮卡持续增长，强产品力坐稳市场风口。

    　　11 月江铃皮卡共实现销量 7,094 辆，同比增长 22.73%，本年累计销售 57,269 辆，同比增加 10.11%，自今年 6 月以来已连续实现 6个月同比正增长，8 月底上市的新宝典销量提振明显。公司紧抓皮卡市场政策约束有序松绑和乘用化风口，有望在马太效应逐渐显著的市场格局中把握更多份额。

    　　轻客时隔一年月销再破万，福特新车型落地可期。

    　　11 月江铃轻客共销售11,898 辆，同比增长48.65%，为继2019 年12 月以来再次月销破万的一个月。前十一个月公司轻客累计销售80,284 辆，同比增长13.83%。上半年江铃轻客受益于疫情期间救护车等高毛利板块的特种需求，销量取得了较大程度的增长，三季度轻客板块稳健增长，进入四季度公司轻客销量增长重新加速。轻客为公司高毛利板块，奠定了公司营收和利润的基本盘，今年北京车展亮相的全新高端轻客新世代全顺Pro 预计将于本月中上市，进一步提升未来公司轻客水平。11 月江铃SUV 共销售4,643 辆，同比增长15.90%，前十一个月累计销售39,245 辆，同比减少17.15，由福特导入江铃的新款中型SUV 即将于明年落地，未来有望进一步推高销量。

    　　投资建议

    　　公司11 月销量表现延续大涨态势，各板块销量全面大涨，月销量再创历史新高，业绩步入加速回升通道。考虑到汽车行业下半年环境改善、长期部分板块宏观增长逻辑明确、公司降本增效三大工程有序推进、销售结构逐步改进积极拓展高毛利板块，预计公司2020 年-2022 年归母净利润分别为5 亿、9 亿、12 亿元，对应当前股价PE 分别为33X、18X、13X。

    　　风险提示

    　　新冠疫情影响反弹风险；新车型表现低于预期风险；内部控制及销售改革效果不及预期风险。