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    2 月1 日，江铃汽车发布2021 年1 月销量数据，公司1 月共销售整车27,066 辆，同比增长79.84%。其中轻型客车共销售8,181辆，同比增长90.61%，卡车共销售9,511 辆，同比增长84.21%，皮卡销售5,614 辆，同比增长92.99%，SUV 共销售3,760 辆，同比增加39.99%。

    简评

    2020Q4 经营性利润大幅恢复，开年销量涨幅再创新高。根据公司披露的2020 年业绩预告，公司全年销量33.1 万辆，预计净利润实现5.5 亿，其中Q4 单季度净利润1.9 亿，且计提减值超6 亿，经营性利润大幅修复。1 月公司共销售整车27,066 辆，叠加去年1 月春节同期基数影响，同比增长79.84%。分产品看，受行业景气度影响，轻客、轻卡销量维持强势达到同期历史高点，皮卡、SUV 销量稳健，预计2021 年Q1 销量有望实现超预期增长。

    轻卡销量9511 辆同比增长84.21%，板块供需双变迎来3-5 年强周期。1 月江铃卡车共销售9,511 辆，同比增长84.21%，受轻卡行业高景气度影响，开年延续2020 年底高景气度。供给端来看：

    三部委联合整治“大吨小标”严查轻卡超载，轻卡上牌上路标准趋严，违规运力大幅削减。需求端来看：新规大幅降低合规蓝牌轻卡运费；疫情带来电商、直播以及社区团购快速发展提振物流需求；国六实施加速国三淘汰、国四限行开启存量更新需求。供给与需求合力驱动对未来3-5 年轻卡销量形成强支撑。公司作为行业龙头，凭借旗下中高端轻卡车型在物流领域的竞争优势，未来有望通过补全产品谱系，持续优化产品结构获取更多市场份额。

    轻客销量涨幅超预期，福特SUV 新车型“领裕”上市可期。

    1 月江铃轻客共销售8,181 辆，同比增长90.61%，高景气度持续。

    2020 年江铃轻客受益于疫情期间救护车等高毛利板块的特种需求，销量取得了较大程度的增长。轻客为公司高毛利板块，2021年开年表现优异，预计今年救护车、疫苗车需求将持续支撑需求，奠定公司营收和利润的基本盘。全新高端轻客新世代全顺Pro 已于12 月19 日上市，进一步提升公司轻客产品结构。1 月江铃SUV共销售3,760 辆，同比增加39.99%，由福特导入江铃的新款中型SUV 中文名定为“领裕”，预计于Q2 上市。公司致力于成为“成为轻型商用车的行业领导者和高性价比的福特产品的提供者”，未来有望随着福特新车型的导入拉动公司规模再上台阶。

    投资建议

    公司2020 年销量突破33 万辆，Q4 经营性利润大幅修复。1 月开年销量维持强势，同比增长79.84%，考虑到汽车行业销量稳步复苏、轻卡板块增长逻辑明确、公司降本增效有序推进、销售结构逐步改善，预计公司2020 年-2022 年归母净利润分别为5.5 亿、12 亿、20 亿元，对应当前股价PE 分别为28X、13X、8X。

    风险提示

    新冠疫情影响反弹风险；新车型表现低于预期风险；内部控制及销售改革效果不及预期风险。